兴业证券-光迅科技-002281-上半年业绩触底，静待5G战略性拐点-180828

《兴业证券-光迅科技-002281-上半年业绩触底，静待5G战略性拐点-180828（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-光迅科技-002281-上半年业绩触底，静待5G战略性拐点-180828（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点      
        光迅科技公布中报：实现营业收入  24.35  亿，同比增长  2%；分产品看，传输产品收入  14.65  亿，增长  3%；数据与接入产品收入  9.31  亿，增长  4%。在上半年运营商资本开支下降的大背景下，叠加贸易战、设备商库存调整等短期冲击，对于公司收入增长产生了较大压力。上半年海外市场拓展超预期，在欧美、新日韩等海外市场取得突破，国际收入增长  60%，收入占比由  24%提升至  37%，驱动收入逆势维持增长。
        下半年随着运营商在流量免费化趋势下加大扩容力度，贸易战风险落地等因素共同作用下，需求回暖迹象明显，公司收入增速有望显著改善。
        归母净利润  1.39  亿，同比下降  19%，扣非归母净利润  0.94  亿，同比下降44%。受传统市场竞争环境恶化，原材料价格上涨等影响，平均毛利率下降  1.89  个百分点至  16.88%；传输产品毛利率  23%，逆势提升  1  个百分点，主要受益于高速模块（100G）获重点客户大份额；数据与接入产品毛利率  6%，下滑  4  百分点。此外，海外市场毛利率  21%，显著高于国内市场的  14%毛利率水平，有效对冲了传统产品毛利率下滑压力。
        费用率保持平稳，财务费用受益于二季度人民币贬值和海外收入高速增长，贡献  1244  万收益。随着下半年传统市场回暖和新兴市场起量，并进一步加强管理内控降低费用，公司盈利能力有望逐步改善。
        2019  年  5G  需求逐步放量，公司有望迎来高速增长期。风波过后，5G  渐行渐近，我们判断，流量免费化是  5G  投资的真实驱动力来源，随着流量需求持续增长，运营商日益重视  5G  单比特建设成本和运营成本相对于  4G  网络的优势，在穷尽  4G  频谱资源仍无法满足需求的场景将会积极部署  5G  网络。
        目前光迅科技是国内唯一能够量产中高端光芯片的公司，10G  光芯片已经完全自主，25G  光芯片也有望于  2018  年底开始自用，2019  年逐步大规模自用，在  5G  时代维持国内龙头地位。2019  年开始的  5G  建设中，前传环节将会大量采用  25G/100G  光模块，不但光模块出货量出现较高增长，同时由于产品档次的提升，预计销售价格和毛利率也会显著改善。市场需求与公司产能释放形成共振，公司光芯片自给率提升也将扩大产品毛利率改善空间。
        盈利预测：我们预测光迅科技在高端光芯片领域的核心竞争力将使其在未来的  5G  网络建设增长中受益，也在持续拓展数据中心领域设备商市场。根据最新信息，我们调整了公司盈利预测，预计  2018-2020  年收入分别为51.1/65.8/84.4  亿元，EPS  为  0.54/0.73/0.96  元，对应  2018  年  8  月  27  日收盘价（25.86  元），PE  为  48/35/27  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：光模块产品降价是常态，如果公司降本增效成效低于预期则产品毛利率承受较大压力；硅光等新技术替代风险；芯片研发节奏可能不及预期；5G  建设节奏和投资规模存在不确定性；客户集中度较高，可能受到客户业务短期影响。