兴业证券-中航飞机-000768-均衡交付成果显著，军民业务空间广阔-180828

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          投资要点
        公司公布2018  年中报：营业收入1,327,217.99  万元，同比增加23.47%；利润总额15,421.90  万元，同比增加76.22%；净利润10,806.05  万元，同比增加113.64%；归母净利润16,246.16  万元，同比增加77.33%。
        上半年公司营业收入和利润大幅增长，我们认为原因有二：一是公司下游需求旺盛，交付的军机产品持续增加；二是公司推进“1225”均衡生产，交付节奏发生变化。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的生产单位，将极大地受益于运20、运8/9  等机型的批产放量。
        公司期间费用小幅下降，应收账款和关联交易大幅增加。公司上半年销售毛利率5.89%，同比下降1.19  个百分点；期间费用率4.76%，同比下降1.26个百分点；净利润率0.81%，同比增加0.34  个百分点。截至半年报，公司应收账款规模132.25  亿元，同比增加121.5%；存货规模166.50  亿元，同比增加5.98%。公司与航空工业其他成员单位销售商品实际关联交易117.28  亿元，同比增加31.38%。应收账款和关联交易大幅增加，反映公司生产交付量大幅增加。
        我们维持盈利预测，公司2018-2020  年净利润5.41/6.7/8.65  亿元，EPS0.20/0.24/0.31  元，对应PE76.0/63.3/49.0  倍（2018/08/27）,维持“审慎增持”评级。
        风险提示：资产收益率下滑；国产民机市场拓展不及预期。