华创证券-万润股份-002643-2018年中报点评：汇兑收益大幅提升带动盈利改善，国六标准落地渐近带动分子筛业务打开广阔成长空间-180912

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        事项：
        （1）2018  年中报：营业收入12.78  亿元，同比+1.25%；归母净利润1.93  亿元，同比-9.75%；EPS  0.21。其中，二季度单季营业收入6.2  亿元，同比-4.58%；归母净利润1.29  亿元，同比+12.73%。
        （2）2018  年三季报业绩预告：归母净利润2.57-3.47  亿元，同比-15%到+15%；其中，三季度单季归母净利润0.64-1.54  亿元；同比-28.09%到73.03%。
        评论：
        汇兑收益大幅提升，公司盈利显著改善。2018  年上半年，公司各业务条线稳步发展，营业收入维持温和增长；产品综合毛利率和净利率分别达到37.05%和15.08%。从单季看，二季度单季公司综合毛利率达到40.80%，同比下降0.11%，环比大幅提升7.29%；净利率20.86%，同比提升3.29%，环比大幅提升11.23%。从期间费用率看，二季度单季仅15.96%，同比环比分别下降3.09%和5.12%。其中，财务费用较一季度下降5258.7  万元。汇兑收益大幅增加是公司盈利显著改善主要原因，而去年同期汇兑损失对公司业绩有一定负面影响。
        环保材料产能持续扩张放量，支撑业绩稳中有升。公司环保材料沸石分子筛二期扩建项目合计产能5000  吨，公司2017  年7  月新投产1000  吨/年沸石产能后，目前总产能达到3350  吨/年，目前公司还有2500  吨/年产能在建，预计明年上半年建成投产，新产能的逐渐投产和放量望驱动公司业绩持续较高增长。
        国六标准落地渐近带动尾气处理系统升级，沸石分子筛需求大幅增长打开广阔成长空间。国六排放标准落地时间表已经确定，根据规定，国六标准将分国六a  和国六b  两个阶段实施，其中国六a  阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于2019/2020/2021  年的7  月1  日开始实施。国六标准对氮氧化合物和颗粒物的尾气排放标准均有大幅提升，由此带动包括SCR  在内的众多尾气处理技术的系统升级。据估算，目前全球SCR  用沸石分子筛需求量约为1.2  万吨，国六标准实施带动新增量市场可达6000  吨，市场空间有望大幅打开。
        盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2019  年EPS  分别为0.46、0.56  元，对应PE  21、17  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：尾气排放标准落地不达预期，汇率波动。