兴业证券-家用电器行业：空调7月数据开始下滑，气候判断得到验证-180820

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        投资要点
        产业在线今晚公布了7  月份空调销售数据，7  月份内销量同比下滑5.1%，较前六个月首次出现下滑，幅度超市场预期。1-6  月份空调内销增速已经出现逐月降台阶趋势，但各月依然维持正的两位数增长，1-7  月份累计内销量同比增长16.3%。与市场观点有所不同，我们一直强调：今年大概率是凉夏，空调销售增速预计承压。现在数据验证了我们在6  月中期策略对气候的判断。当时在市场是有争议的，现在判断得到验证。
        我们认为，我们现在处于地产大周期和气候小周期之中。（1）地产大周期是处在2015年这轮地产周期向下走的通道中，空调销售受到地产销售减速的压力往下走，按照我们近期研究，这一趋势可能要到明年才到历史均值。（2）气候小周期是处在拉尼娜气候向厄尔尼诺气候的钟摆中，我们在中期策略报告100  页PPT  中有专门章节解读气候对空调的历史影响。去年底和今年处在拉尼娜气候尾声，去年底的中国和北美冰冻灾害、北美苹果减产已经显现出端倪，持续到夏天就是夏季靠近中国的太平洋面多台风。今年已经有超出往年同期的台风数量登陆华东地区，华东区是全国最大的空调销售区域，7  月全是雨水相伴，对地面降温明显。高温与雨水并存，就不会让高温持续，不能推动空调销量有边际增加。（3）两个周期推动终端需求向下，企业原定的排产也纷纷下调，出货端不理想。
        今年上半年出货的情况一直好于终端表现，这也间接促使库存处于一个稳步攀升的状态。根据产业在线数据，截止6  月底，家用空调行业企业+渠道的库存总量3920  万台，同比增长28.3%。如果按照旺季月度的平均消费量来计算，这个库存量需要差不多5个月的时间来消化。显然企业也是感受到了压力，7  月份不仅仅是出货受到影响，整个生产端，企业也纷纷下调生产。
        出口方面，7  月出口量同比增长4.4%，1-7  月出口量累计同比增长5.6%，出口增速维持稳定略有增速收窄趋势。3  月/4  月/5  月/6  月同比增速分别为+9.3%/+11.4%/+5.6%/+4.6%。空调整机被纳入的2000  亿清单暂未施行，暂未受影响。
        上市公司内销方面，空调企业7  月增速均大幅收窄，龙头企业格力、美的、奥克斯维持正增长但增速环比大幅收窄，海尔、长虹、TCL、海信增速由正转负。格力、美的、奥克斯、海尔、长虹、TCL、海信的7  月内销增速分别为6.1%、6.3%、10.2%、-14.6%、-23.6%、-48.6%、-20.5%，1-7  月内销累计增速分别为14.6%、17.5%、43.2%、22.8%、5.7%、10.7%、8.9%。预计龙头企业格力、美的、海尔今年内销增速在10%-20%之间。
        投资建议：基于我们构建起的研究框架，受地产周期影响这块的空调需求，预计明年初见底，空调需求恢复到内生增长；受气候周期影响这块的空调边际需求，预计明年夏天会上升，根据美国大气与海洋管理局8  月最新气候模型和研究报告，明年进入炎夏特征的厄尔尼诺气候的概率在上升。我们预计终端需求在今年逐步见底，最早明年开始由于气候偏热而逐步回升，明年暑期是重要转折点。估值方面，历史来看会紧密跟随基本面走势。总结，未来一年白电股价可能处于磨底，转折点将在明年暑期。
        风险提示：贸易战超预期打击出口业，地产影响继续超预期，气候延续凉夏