安信证券-赛腾股份-603283-公司深度分析：抢占3C自动化赛道，助力产业升级乘势腾飞-180912

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        ■国内领先的自动化设备制造商，深耕苹果等3C  自动化产业链。公司从事自动化生产设备的研发、设计、生产及技术服务，主营产品包括自动化组装设备、检测设备及治具类产品，下游主要应用于3C  行业。2011  年通过苹果合格供应商认证，逐步拓展与苹果公司合作领域，建立长期稳定的合作关系。据公告，公司2017  年1-9  月源于苹果的直接订单达3.42  亿元，占收入的72.92%。
        ■人口红利渐趋消失、政策扶持加速下游产业智能化升级，3C  自动化设备孕育千亿级市场规模。人口结构变化、制造业转型升级、国家政策扶持是智能装备行业发展三大驱动力。从下游产业来看，3C  行业是我国智能装备的崛起机会，3C  自动化设备前景广阔。我国是全球最大的3C  制造基地，2017  年国内3C  制造业主营收入达到10.55万亿元，固定资产投资1.29  万亿元。然而，国内3C  制造业大而不强，毛利率仅为10%左右。随着人口红利逐渐消失，提高3C  设备自动化渗透率是解决行业发展瓶颈的必经之路。随着3C  行业的自动化水平加速提升，预计2020  年国内3C  自动化设备市场规模近2800  亿元，CAGR  为29.36%。
        ■优质客户、技术储备及资金优势明显，下游深度绑定苹果等优质客户。公司打通苹果产业链，有望受益于3C  自动化广阔的市场空间，前十大客户中9  家属于3C  行业，2017  年度销售收入6.64  亿元，占营业收入的97.46%，前三季度来自苹果的直接订单占营业收入的72.92%，是第一大客户。与微软、三星等国际龙头保持稳定的合作关系，同时开拓华为、京东方等国内优质客户。公司高度重视技术研发，2014-2017年研发投入占营业收入的10%以上。研发项目包括电子产品自动化包装流水线、汽车凸轮传感器组装检测设备等多个领域。公司目前取得新型专利295  项，发明专利18  项。公司拥有803  位研发人才，占员工总数的55.92%，形成完善的技术研发体系。
        ■募投项目解决产能瓶颈，积极拓展汽车、光伏等新产业领域。公司存在长期产能超负荷运转的情况，2017  年1-9  月产能利用率122.41%。公司募投项目将扩建产能5080台/年，突破产能瓶颈，预计增加销售收入14.98  亿元/年，相比2016  年营业收入将增长272.83%。此外，公司拟拓展汽车、医疗、光伏等领域，将新建产能24  台/年，完全达产后预计新增销售收入1.36  亿元/年，实现多元化发展。
        ■首次增持-A  评级，6  个月目标价25.23  元。预计公司2018-2020  年净利润1.42  亿元、1.83  亿元和2.30  亿元，对应EPS  分别为0.87  元、1.13  元和1.40  元。首次覆盖，给予增持-A  评级，对比同行业可比公司平均水平，给予2018  年28  倍动态市盈率，6  个月目标价25.23  元。
        ■风险提示：下游需求不及预期，募投项目进展缓慢，依赖苹果及产业链的风险。