兴业证券-三特索道-002159-内外兼修助公司2018H1业绩大增-180829

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        投资要点      
        事件：1）2018H1  公司营收  2.67  亿元/+24.18%，归母净利  9,653  万元/+387.56%，扣非归母净利-2,736  万元，较去年同期减亏  781  万元。其中  Q2  单季度营收  1.57  亿元/+27.86%，归母净利  12,406  万元，扣非归母净利  63.52  万元，二者均实现扭亏为盈；2）预计  2018  年  1-9  月归母净利  1.4-1.6  亿元，同比增长  898%-1041%；3）公司拟将所持木兰置业  70%股权以  1,988  万元转让给鑫泰投资，预计产生约  1,700  万元投资收益。
        内外兼修助公司上半年业绩大增。1）内生：2018Q2  营收  1.57  亿元/+27.86%，增速创2011  年以来的二季度新高；扣非归母净利  63.52  万元，为  2013  年以来二季度首次扭亏，主要原因在于梵净山、华山两个主要盈利子公司均实现  45%以上增长，以及通过转让、关停等方式实现部分子公司减亏；2）资产剥离：2018Q2  归母净利高达  1.24  亿元，主要原因在于转让咸丰坪坝营  100%股权产生约  1.3  亿元投资收益。目前公司拟转让另一亏损子公司木兰置业  70%股权，预计产生约  1,700  万元投资收益。
        毛利率稳步提升，净利率大幅提升，运营效率提升使得期间费率明显下降。2018H1毛利率  49.34%+1.90pct，我们推测主要源自接待游客人次增加使得索道等业务收入增幅快于成本增速，表现为毛利率提升；净利率  36.77%/+52.50pct  源自咸丰坪坝营公司股权转让收益。费用率方面，销售费率  4.68%/-1.01pct，管理费率  25.79%/-6.03pct，二者明显下降的主要原因在于剥离或关停亏损子公司业务，以及在职工薪酬、广告宣传等方面加强把控；财务费率  15.09%/+0.63pct  略有提升，源自利息支出增加。
        控股股东持续增持彰显信心。公司控股股东当代科技在  2018  年  2-7  月内累计增持706.33  万股，耗资  1.5  亿元，当代科技及其一致行动人持股比例从  20.55%上升至25.65%。若公司非公开发行能够顺利推进，那么当代科技持股比例将进一步上升（拟认购全部  5.45  亿元非公开发行股票），彰显其对公司未来发展的信心。
        盈利预测与投资建议：受益于梵净山、华山索道等主要盈利子公司业绩爆发，以及转让咸丰坪坝营  100%股权产生投资收益，2018H1  公司营收增速与归母净利均创近年来新高。展望未来，梵净山申报  5A  景区和世界自然遗产，海南项目受益于国际旅游岛建设，成熟项目业绩持续增长；培育期项目逐渐成熟，有望减亏或盈利；推进定增、ABS  可以显著降低财务费用。公司市值小，利润弹性大，建议积极关注。考虑股权转让产生收益后上调盈利预测，预计  18-20  年  EPS  分别为  0.96/0.40/0.55  元，8  月  28  日股价对应  PE  分别为  20/47/34  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：定增意外中止、ABS  项目推进不顺利、景区拓展及培育进度不及预期等。