南华期货-宏观经济日报-180913

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        经济周期与债务周期是有必然联系的。  
        短期债务周期：也称为商业周期，周期产生于：a)消费支出或者货币和信贷（$）的增长快于产量的增长（Q）的增长，导致价格上升。b)价格上升促使货币政策紧缩，减少货币以及信贷，这时候衰退就开始了。话句话说，衰退是由于中央银行货币政策紧缩（往往是为了抵抗通胀）打压了私人部门负责的增加而导致的经济放缓，随着中央银行货币政策的放松，衰退也相应结束。为了终结衰退，中央银行降低利率以刺激需求增长和信贷增加，因为低利率可以：  1）降低偿贷成本。2）减少每月偿付额，从而刺激相关需求。3）由于利率降低，预期现金流折现效应，将抬高产生收入（income-producing）的资产价格，  例如股票，债券，房地产，从而产生财富效应，刺激消费支出。  
        长债务周期：是由于债务增长快于收入以及货币的增长，直到不能再增长为止，因为债务的成本已经走向极端了，典型的是利率不能再降低了。去杠杆就是降低债务负担（debt/income）的过程.，如何完成去杠杆呢？主要是通过以下组合：1）债务重组，减少还贷2）勒紧裤腰带，减少支出3）财富的重分配4）债务货币化（政府购买债务，增加信贷）。萧条正是去杠杆化过程带来的经济减慢。萧条的发生是由于中央银行不能通过降低货币的成本来对抗私人部门的需求萎缩以及支出的缩减。在萧条时：1）很多债务人偿还的货币量，  比实际承诺的要多。2）通过改变偿贷成本以及刺激信贷增长的货币政策，都不管用。其一：利率不可能无限降低，也就不足以鼓励消费支出和资本行为（产生通缩性萧条），其二增长的货币会涌向抗通胀资产，而不能增加信贷（产生通胀性萧条）。萧条的结束一般都是通过央行印钞票大量的货币化债务以及弥补私人部门支出削减产生的影响。  
        经济周期伴随债务周期，经济衰退是往往是由于中央银行货币政策紧缩（往往是为了抵抗通胀）打压了私人部门负责的增加而导致的经济放缓，而目前我国也是把去债务当作主要任务，我认为目前中国经济存在下行衰退的压力。
        经济下行压力较大。需求端，消费仍然是对GDP  增速贡献度最大，其次是投资，最后是进出口。
        消费：2015  年、2016  年、2017  年最终消费支出都以8.3%、8.4%、12%  同比增速增长，根据线性关系规划计算，我们认为2018  年最终消费支出保持【8%-13%]  增速，这个区间增长，未来消费保持低速的三大逻辑。一、我国人口增长的高峰已过。1、基于人口增长视角，中国趋势增长率的高峰期已过，2020  年之后趋势值将进一步放缓。《2、老年人口增加对服务型消费有一定刺激作用。二、从收入因素来说，16  年下半年以来全体居民人均可支配收入中位数增速落后于其均值增速，收入差距的进一步拉大，边际消费倾向下降恐成事实。三、我国城镇居民耐用消费品人均拥有量已经较高。
        投资：固定资产投资增速继续下滑。1-6  月全国固定资产投资同比增速继续下滑至6.0%，其中2  季度增速从1  季度的7.5%回落至5.2%，虽然6  月单月增速小幅反弹至5.7%，但依然偏低。三大类投资中，制造业起底回升，基建继续走弱，房地产小幅回落。
        进出口：未来扩大进口是常态，贸易顺差收窄，叠加美元走强，人民币贬值预期下，可能导致外汇占款下降，从而带来流动性投放的减少。今年以来，中国进行新一轮对外开放，积极扩大进口，近期，国务院办公厅转发商务部等20  个部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，可见中国扩大进口的力度和决心。下半年可能会有更多类似政策出台，贸易顺差收窄可能成为常态。另外今年政府一直强调要"持续扩大内需"相呼应。我国已经从"供给收缩"转向"需求扩张"。同时再叠加周期性行业的回暖，内需的扩张仍然处于向上的通道，短期依然利好进口增长。而出口由于贸易战的影响会给出口增速还有一定的不确定性，中美贸易摩擦给全球贸易形势带来的不确定性，仍可能对外需产生影响，贸易方面会进一步拖累中国经济。
        在去杠杆的大背景下，经济是有下行压力的。