招银国际-保险行业：机遇多于挑战-180914

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        寿险：基本面向好，长期增长可期。2018  上半年，尽管行业低迷，上市寿险公司表现仍优于行业整体。行业整体保费收入同比减少8.5%；而中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平保费收入分别同比增长4.2%、22.6%、18.5%、10.8%、3.7%。上半年新业务价值同比大幅减少：中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平新业务价值分别同比减少23.7%、17.5%、8.9%、6.8%；中国平安新业务价值同比微增0.2%。然而，上市寿险公司基本面完好、长期增长可期。我们对下半年展望正面，基于（1）保费收入结构优化；（2）保障型产品需求旺盛；（3）代理人队伍保持稳定；（4）二季度新业务价值复苏，且由于保障型产品占比提升，价值率有望保持稳定；（5）准备金增提压力减轻。
        投资收益率展望稳定。上半年，上市保险公司投资资产稳定增长，自年末增长4.6%至8.9%。由于股票市场波动，股息收入及资本利得同比减少，拖累投资业绩。不过依托固收类投资，下半年上市保险公司投资收益率有望保持稳定。
        财险：监管或可抑制费用恶性竞争、减缓有效税率上升。与寿险情况相同，上市财险公司表现优于行业整体。行业整体保费收入同比增长14.18%；而中国财险、中国平安、中国太保、中国太平保费收入分别同比增长14.2%、14.9%、16.3%、16.8%。车险保费收入增速放缓，但非车险保费收入增速提升。上市财险公司车险费用率上升：中国财险、中国平安、中国太保车险费用率分别同比上升1.0、2.0、1.1  个百分点，压缩承保盈利空间。随着银保监会对车险费率及手续费加强监管，叠加财税部门或将提高手续费及佣金可于税前抵扣的比例，我们预期下半年费用竞争将得到抑制、有效税率或将减轻。
        行业评级上调至优于大市。保险业股价自年初以来下跌21.4%，而恒指下跌9.7%。我们认为，未来行业面临的机遇多于挑战，基于（1）寿险业已度过最坏时期，即开门红阶段，且各项指标逐季转好,  下半年有望峰回路转；（2）主要上市寿险公司业务转型取得成效，长期、可持续增长可期。且在行业洗牌之际，上市寿险公司市场份额得到提升；（3）投保人对健康和保障的旺盛需求带来保障型产品广阔的市场前景；（4）固收投资收益增厚或抵消股票市场波动带来的不利影响，投资收益率有望保持稳定。
        首选中国太平（966  HK）。我们目前覆盖了5  家保险公司，并给予买入评级，分别为中国人寿（2628  HK），中国太保（2601  HK），新华保险（1336  HK），中国太平（966  HK），中国财险（2328  HK）。我们首选中国太平，基于其（1）健康的代理人团队；（2）富有成效的转型；（3）稳定的财险业务。