民生证券-8月金融数据点评：稳杠杆下预期与信贷结构的再平衡-180913

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        报告摘要：
        核心观点：
        （一）  8  月金融数据特点：以稳为主
        8  月金融数据以稳为主。表现在三个方面：一是新增社融趋稳；二是信贷总量保持平稳；三是中长期贷款下行减弱。
        （二）  下一阶段“稳杠杆”的锚：M2/GDP
        从中国宏观杠杆率演变的实际情况看，当前我国的信贷增速>社融增速>GDP名义增速>M2  增速>M1  增速。短期之内  “稳杠杆”主要指的是M2/GDP  的可能性更大。第一，从8  月份社融数据看，贷款融资和企业债务融资是主要支撑，第二，企业债放量以及近期热议的地方政府专项债政策，这些都反映了从“宽货币”到“宽信用”的政策空间。因此未来盯住M2/GDP  的可能性更大，这为债务杠杆化解提供了时间和空间。
        （三）  信贷结构的再平衡
        如果“稳杠杆”是以盯住M2/GDP  来实现，那么货币政策改善的边际空间更大，但同时信贷结构的再平衡就显得异常重要。
        数据观察
        （一）  表外回流速度放缓，新增债券融资超3000  亿
        8  月新增社融1.52  万亿，同比少增376  亿元。表外融资依旧是主要拖累项，同比少增3977  亿元；但受人民币贷款和债券融资提振，社融增量下降出现放缓迹象，6、7、8  月同比少增数分别为5218  亿元、1241  亿元、376  亿元。
        （二）  新增信贷总量平稳，结构改善仍在路上
        从总量看，8  月新增人民币贷款1.28  万亿元，前值1.45  万亿，同比多增1834亿元，环比少增1700  亿元。信贷总量依然较为平稳，人民币贷款余额同比增速13.2%，与上月持平。
        居民贷款回温，企业新增贷款依然高于历史平均水平，但企业短期贷款和中长期贷款依然疲软，反映了目前企业信贷需求的两个结构性问题。
        （三）  M2、M1  增速双降，同比剪刀差扩大
        风险提示：原油价格上涨超预期，美联储加息，国内宽货币超预期