华泰证券-元隆雅图-002878-获得冬奥会特许生产及零售商资质-180914

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        获得冬奥会特许生产及零售商资质
        9  月13  日元隆雅图公告，公司收到与北京2022  冬、残奥会奥组委签署的《特许生产协议》和《特许零售协议》，获得冬奥会特许生产商、特许零售商资质，我们预计未来几年相关特许商品以及促销品销售会给公司业绩带来提升。我们认为元隆雅图优质客户储备丰富，主业稳健增长可持续性强，且多项新业务处于快速增长阶段，整体具备较大的增长空间。预计2018-20年EPS  为0.74/1.12/1.45  元，维持“增持”评级。
        资质包括生产、销售特许产品及促销品
        公司已收到与北京冬奥组委签署的《特许零售协议》和《特许生产协议》，协议有效期为协议生效之日至  2022  年  6  月  30  日。公司作为特许生产商的权利主要包括：自行或通过经北京冬奥组委许可的第三方生产商生产特许产品；向经许可的销售渠道销售、宣传、推广特许产品；为直接或通过促销企业向国际奥委会支持者和北京冬奥组委市场开发计划参与者生产和销售促销品。公司作为特许零售商的权利主要包括：以批发价向特许生产商采购特许产品；自行或通过分销商销售、宣传、推广特许产品等。
        公司具有丰富的赛会特许产品和促销品生产销售经验
        2006  年起公司进军国内外重大赛会官方特许商品开发领域，曾获得北京2008  年奥运会、2010  年上海世博会、深圳2011  世界大学生运动会、2014年南京青奥会等多项赛会特许生产商及零售商资质，在大型赛会特许商品设计开发与销售方面具有丰富经验。本次是公司今年继获得2019  年北京世界园艺博览会特许生产商和特许零售商资质之后再次获得重大赛会特许资质。随着冬奥会的新闻宣传、社会关注度提升、召开日期逐渐临近，我们预计未来几年相关特许商品以及促销品销售会给公司业绩带来提升。
        主业稳健快速增长，新业务多点开花
        公司以促销品业务为核心，凭借客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等全方位的综合优势构建了护城河。公司主业促销品业务储备客户丰富，收入保持稳健快速增长，客户结构不断优化；数字化促销服务业务快速增长，银行积分换礼、新媒体营销等新业务持续开拓；未来几年世园会、冬奥会两大赛会有望带动公司特许产品业务快速增长。
        公司是快速成长的促销品服务龙头，维持“增持”评级
        由于赛会特许产品销售量难以准确预估，我们暂不考虑冬奥会相关特许产品销售对公司业绩的影响。我们维持元隆雅图盈利预测，预计2018-20  年EPS  为0.74/1.12/1.45  元。维持18  年36-38  倍PE  估值，对应目标价26.64-28.12  元，维持“增持”评级。
        风险提示：收购进度低于预期风险、收购标的业绩承诺不能实现的风险；依赖大客户风险；客户营销方式变化风险；经营业绩波动风险。