兴业证券-蓝焰控股-000968-气井工程业绩大增，煤层气毛利率创新高-180830

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        投资要点
        公司发布2018  年半年度报告:报告期内实现营业收入  10.03  亿元，同比增24.74%；归母净利润3.29  亿元，同比增31.83%；扣非归母净利润3.28  亿元，同比增长32.14%。
        煤层气业务盈利向好，气井工程业绩大增。报告期内公司实现毛利4.24  亿元(+1.17  亿)，同比增长38.0%，增量主要来自煤层气销售业务(39%)和气井建造工程(47%)，其中：(1)煤层气销售盈利能力增强，本期实现收入5.39  亿元，同比增长6.75%；实现毛利2.49  亿(+0.46  亿)，占公司总毛利58.7%(-7.4pct)；毛利增长主要得益于毛利率提升6pct  至46.19%。(2)气井建造工程业务量增加，本期实现收入2.92  亿元，同比增长107.0%，实现毛利1.1  亿元(+0.55亿)，占公司总毛利27%(+7.7pct)；(3)煤矿瓦斯治理业务发展稳定，实现收入1.41  亿元，同比持平，实现毛利0.5  亿，毛利率35.2%(+1.34pct)。
        销售价格提高+成本管控，煤层气业务毛利率创新高。报告期内，公司根据天然气价格上调的市场形势适时调整煤层气售价，加之成本管控成效明显，本期营业成本同比降低3.92%；毛利率达43.19%，较去年同期增加5.98pct。
        新气源：柳林石西区块成功点火，正在钻井11  口。7  月31  日，柳林石西煤层气区块一号勘探井成功点火，该区块煤层气管线正在施工，预计10  月底建成。截至目前，公司2017  年新取得的4  个区块中正在钻井11  口。
        控股股东出资设立省级煤层气重组平台，公司或将受益于行业格局整合。2  月28  日，公司控股股东晋煤集团全资设立山西燃气集团有限公司，作为省级煤层气（燃气）专业化重组平台公司，进行全省燃气产业重组整合工作。
        投资建议：给予“审慎增持”评级。在“气化山西”的政策背景下，公司有望通过获得勘探权、加大与外输管道运营商的合作，扩大产销量。同时，煤层气扶持政策（开采企业补贴+增值税退税）持续性、稳定性强，可为公司业绩保驾护航。又考虑到下半年为燃气旺季，达成6.87  亿元扣非归母净利润业绩对赌目标基本无虑。我们预测公司2018-2020  归母净利润分别为6.99、7.73、8.55  亿元，对应EPS  为0.72、0.80、0.88，对应8  月30  日收盘价PE  分别为16.6、15.0、13.6  倍，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：政府优惠政策发生重大改变，应收账款回款风险。