兴业证券-长城汽车-601633-新品效应逐步显现，品牌升级持续推进-180831

《兴业证券-长城汽车-601633-新品效应逐步显现，品牌升级持续推进-180831（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-长城汽车-601633-新品效应逐步显现，品牌升级持续推进-180831（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司公告2018  年半年报：18H1  实现总营收486.8  亿，同比+18.0%，归母净利37.0  亿，同比+52.7%，扣非净利35.8  亿，同比+71.0%。
        18H1  盈利大增，主要因新车效应毛利率提升，且研发支出会计变更研发费用减少。公司18H1  销量47.2  万辆，同比增2.3%，总营收增18%,大幅超越销量增速，主要是全新H6、WEY  占比提升拉升ASP，公司18H1  ASP为10.3  万，同比提升1.4  万。公司18H1  归母净利同比增52.7%，一是新车放量毛利率同比提升0.89pct  达到20.77%，一是研发支出18  年开始部分资本化（17H1  研发支出15.4  亿全部费用化，18H1  研发支出15.0  亿，费用化部分8.4  亿）使费用减少。
        18Q2  营收增速环比提升，毛利率环比略微下滑。公司18Q1/18Q2  销量25.7/21.5  万，同比+1.0%/4.0%，营收增速+14.0%/+23.2%,18Q2  营收同比增速环比提升。18Q2  公司毛利率20.2%，同比提升3.2pct，主要是去年大幅度促销且今年新车占比提升;环比下滑1pct，主要是Q2  销售绝对规模环比下降规模效应减弱,且Q2  终端折扣环比加大。公司WEY  系列的第四款产品VV6  8  月底已经上市（14.8-17.5  万），全新F  系列产品F5、F7  也于8  月底开启预售（15-16  万），新能源欧拉产品也将上市，我们预计公司高单价产品销量占比将持续提升，从而提升公司ASP  和毛利率水平。
        新品效应逐步显现，品牌升级持续推进，维持“审慎增持”评级。公司18H1  盈利大幅增长表明新品效应开支逐步显现。公司以哈弗品牌在SUV10-15  万区间建立根基，以WEY  向15-20  万区间突破，未来预计还将以与宝马的合资车型向20  万以上高端领域发起冲击，公司发展有望再上层楼。我们预计公司2018-2020  年归母净利76.3/93.6/117.3  亿，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：行业增速大幅下滑；公司新车销售不及预期；与宝马合作不及预期