兴业证券-聚光科技-300203-行业维持高景气，扣非业绩高质量增长-180831

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        投资要点
        事件：公司发布  2018年半年报，报告期公司实现营收  13.50亿元，同比增长  36.30%；实现归母净利润1.69  亿元，同比增长66.42%，扣非归母净利润1.60  亿元，同比增长102.08%。对此，我们点评如下：
        环境业务增长显著，期间费用管控良好。2018  年上半年，公司实现归母净利润1.69  亿元，其中，非经常性损益约888  万元，主要系政府补贴。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.60  亿元，同比增长102.08%。公司公告期毛利率为50.43%，较同期上涨1.18pct，主要是业务占比大且毛利率高的环境监测相关业务快速增长。净利润率14.07%，较同期上涨2.86pct，主要是报告期公司费用管控良好，期间费用率36.04%，较同期下降4.05pct。
        公司环境监测业务增长显著，期间费用管控良好。二季度公司经营活动产生的现金流量净额转正，报告期（-1.84  亿元）较去年同期现金流净额增加1.67  亿元；同时，公司报告期应收账款18.34  亿元，仅较年初增长1.17  亿元，我们认为与公司加大回款力度有关。公司上半年经营性现金流情况有明显改善，业绩大幅增长的同时盈利质量亦有显著提升。
        环境监测行业投资增长106.5%，运维市场开放利好龙头。统计局数据显示，2018  年1~5  月，环境监测专用仪器仪表制造业投资同比增长106.5%。今年5  月4  日，环境监测史上最大项目公开招标，总预算达16.8  亿。我们看好监测点位沿着“国控->省控->市控->县控”的路线加密、下沉，充分挖掘出金字塔尖下的需求。近日，生态环境部印发《加强生态环境监测机构监督管理工作的通知》，为保证数据的真实、准确，环境保护部门越来越倾向于将监控点位委托第三方运营，环境监测运营维护市场将充分释放。我们判断，环境监测行业在“十三五”期间仍将有望维持20%~30%左右的增速。同时环境监测机构对监测数据的真实性和准确性要求提高，有利于环境监测市场向聚光科技这类龙头企业集中。
        实验室仪器业务增速达22.58%，高技术壁垒获外资青睐。公司布局实验室仪器业务（营收占比达26.78%），报告期实现收入1.11  亿元，同比增长22.58%。公司报告期投入研发费用1.46  亿（同比增长23.73%），并已取得专利275  项，在环境监测、工业过程分析、实验室仪器等领域的仪器仪表行业建立了较高的技术壁垒。报告期的前十大股东中，海外机构持股达18.10%，较2017  年年报（9.32%）大幅增长。我们认为，高技术壁垒是公司获得外资青睐的主要原因。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。我们预计公司2018~2020  年归母净利润分别为5.67、7.47、8.41  亿元，对应8  月30  日收盘价估值分别为20.9、15.8、14.1  倍。环境监测行业持续高景气。公司业绩大幅增长，盈利质量显著改善，高技术壁垒获外资青睐。基于此，维持审慎增持评级。
        风险提示：行业订单释放不及预期，监测运维人员违规操作，商誉减值风险。