兴业证券-凯撒旅游-000796-上半年业绩小幅增长，归母净利波动源自去年投资收益高基数-180831

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        投资要点
        事件：2018H1，公司实现营收  37.67  亿元/+10.66%，归母净利  0.77  亿元/-42.99%，扣非归母净利0.75  亿元/+2.20%，EPS  为0.10  元/股。其中Q2  营收19.69  亿元/+10.33%，归母净利0.49  亿元/-56.16%，扣非归母净利0.48  亿元/-3.81%。
        出境游平稳增长，配餐业务表现较好。2018H1  公司营收与扣非归母净利保持小幅增长，归母净利下滑较多源自去年处理投资乐视体育的基金份额带来5,868  万元投资收益。其中出境游零售营收21.79  亿元/+10.97%保持平稳增长，批发营收5.27  亿元/-8.46%有所下滑，企业会奖营收4.93  亿元/+29.38%表现亮眼，推测是源自该项业务收入确认时点具有不确定性，2018H1  确认收入较多导致；航空配餐营收4.40  亿元/+10.02%稳健增长，铁路配餐营收1.20  亿元/+58.24%迅猛增长，源自该项业务仍处于快速发展期，基数小业绩弹性大。
        北京地区强化优势，全国战略布局或有调整。分地区来看，2018H1  占比最大的北京地区营收20.22  亿元/+20.14%，进一步巩固传统优势地区；西南地区营收3.38亿元/+109.71%，但是华中地区0.92  亿元/-51.26%，可能源自航食、铁路配餐业务随着航线变化在区域间进行调整。另外东北地区营收2.75  亿元/+20.80%，其余地区营收变动幅度不大。
        毛利率平稳、净利率下降，期间费用率总体保持稳定。2018H1  公司毛利率18.28%/+0.02pct，净利率2.75%/-1.84pct  源自去年投资收益高基数。费用率方面，销售费率9.29%/+0.68pct  源自人工成本增长较快，管理费率3.24%/-1.02pct  源自房租物业费等方面减少，财务费率1.55%/+0.22pct  源自去年6  月公司新增7  亿元债券在本期带来2534  万利息支出。另外，上半年公司预付账款增加2.74  亿元，推测与海航集团出现流动性问题，公司提前支付给海航较多的机票预定款相关。
        盈利预测与投资评级：受益于出境游行业复苏以及航空、铁路运输平稳发展，2018H1  公司业绩小幅增长，归母净利波动源自去年投资收益高基数。7  月份公司终止资产重组，专注出境游主业发展，短期股价有所下行，长期来看依然是出境游行业龙头，成长性较好。下调盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为0.41/0.49/0.57元，当前股价对应PE  分别为21/18/16  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等