国投安信期货-宏观期市评论：生产需求低迷，L底状态延续-180914

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        【重要数据点评】
        国家统计局发布2018年8月工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资数据。8月规模以上工业增加值同比增长6.1%，与预期持平，高于前值6%；1-8月固定资产投资累计同比增长5.3%，低于预期5.6%和前值5.5%；6月，中国社会消费品零售总额同比增长9%，预期8.8%，前值8.8%。
        数据分析：整体来看，8月工业生产略有反弹，但6月以来数据表现较弱，累计同比增速受累持续下行，印证经济仍存在下行压力。在连续五个月增速不及预期之后，规模以上工业增加值增速在本月略有所弹。我们认为，国内政策持续强调扩大内需、重视基建发展，若下半年基建增速较上半年反弹，可能会对与生产端相关的制造业形成一定的拉动，未来工业增加值可能是稳中微降的局面。
        基础设施投资下降依旧是拖累固定资产投资增速放缓的重要因素。地方政府债务管控以及金融去杠杆，对实体经济特别是基建投资造成较大影响。尽管国务院会议要求积极财政政策要更加积极，从目前的基建增速和相关制造业增速表现来看，政策尚未奏效。但随着政策落实落地，各方面项目审批加快，一些基础设施项目最近陆陆续续在开工建设，基建投资增速在四季度有望企稳反弹。房地产市场对未来的投资影响较大。对于未来走势，我们认为房地产市场目前处于均衡状态，在政府不出台新的调控政策，或现有政策不放松的条件下，市场供需将主导市场。
        消费增速本月虽略有反弹，但较之往年依旧低迷，增速扩张的家电及生活必需品类消费也是7月消费透支效应缓解的正常反弹。消费疲弱显示内需动力不足，从中期看，受制于居民收入和杠杆率等因素，消费难以维系往年高增长成为拉动经济高速增长的动力。
        整体来说，本月工业、消费增速略有回升，投资依旧没有起色。我们认为，从短中期来看，投资拉动中国经济高速增长的情况几乎不会发生，中国经济结构已经悄然发生了以投资为主要拉动力，向以消费为主要拉动力的重大转变。但从中期看，受制于居民收入和杠杆率等因素，消费难以独挡一面，拉动经济高速增长。无论从生产还是需求来看，当前经济形势都难言乐观，内在动力未有实质性转化之前，L底的状态可能还会延续。
        9月12日，央行公布了2018年8月金融数据统计报告。报告显示，社融存量为188.8万亿元，同比增长10.1%，人民币贷款余额为130.38万亿元，同比增长12.9%。8月新增社融1.52万亿元，比上年同期少376亿元，其中，新增人民币贷款1.31万亿元，同比多增1674亿元。M2余额178.87万亿元，同比增长8.2%，增速回回落0.3%，比上年同期低0.4%；M1余额53.83万亿元，同比增长3.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.2%和10.1%。
        数据分析：二季度以来，货币政策致力于支持企业信贷，缓解信用风险。目前看，企业债券和部分表外融资明显改善，但银行惜贷，企业贷款尤其是短贷增量不足。而7月以来，财政发力，地方债加快发行，财政存款增速开始回落，说明基建资金陆续到位，有利于基建项目顺利实施。随着基建展开，拉动内需，撬动相关企业融资需求，并提振市场经济预期，企业贷款有望改善。
        经济放缓背景下银行惜贷，前期降准等资金滞留在货币市场，社会资金紧张而银行体系流动性过剩，表现在M0和M1增速低位下降，而货币市场利率降至低位。
        随着政府和企业等融资需求增加，预计资金将逐渐导流入信贷，社融和货币增速有望改善。随着信贷投放，也是稳增长需要，央行或将适度补充资金，资金利率上行空间有限。