兴业证券-中天科技-600522-扣非业绩符合预期，光纤光缆仍处高景气-180831

《兴业证券-中天科技-600522-扣非业绩符合预期，光纤光缆仍处高景气-180831（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-中天科技-600522-扣非业绩符合预期，光纤光缆仍处高景气-180831（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        中天科技公布中报：实现营业收入157  亿，同比增长28%；归母净利润10.61  亿，增长12%，低于预期；扣非归母净利润9.55  亿，增长24%，基本符合预期，公司业绩主要受到非经常损益压制。其中，二季度实现收入90.84  亿，同比增长32%，环比增长37%；归母净利润6.13  亿，同比增长21%，环比增长37%，二季度收入和利润情况相对于一季度明显改善。
        公司综合毛利率15.79%，同比下滑1  个百分点，主要由于光纤光缆以外的低毛利率业务占比提升导致。铜铝等原材料价格上涨也有一定影响。
        费用方面，销售费用控制的较好，仅增长2%；管理费用增长30%或1.73亿，主要由于研发开支增长32%和职工薪酬增长36%，合计影响1.6  亿元。财务费用下滑17%，主要受益于2  季度人民币贬值，对冲了1  季度的汇兑损失，同时公司采取了外汇合约控制汇率风险，预计未来波动将会降低。
        光棒产能提升促进业绩贡献高速增长，新能源业务持续取得技术突破。公司披露2018  年上半年光棒产量696  吨，预计全年产量有望达到1400  吨以上，而2017  年全年产量1003  吨，同比增长近40%；叠加运营商光纤光缆集采涨价，光棒业务盈利高速增长。光棒业务子公司中天精密上半年净利润3.92  亿，同比增长142%。此外，光纤子公司中天光纤净利润1.70  亿，同比增长8%，公司光纤光缆业务高速增长符合预期。
        公司不断加大对于新能源电池业务投入，在低成本储能电池产品基础上，积极研发高性能动力电池，布局了磷酸铁锂→三元电池→硅碳电池→超级电容器→全固态电池技术路线。已经实现了能量密度>170Wh/Kg  的磷酸铁锂电池量产，而方形大容量三元锂电池产品能量密度突破260Wh/Kg，两者均已达到行业领先水平。随着公司储能业务的发展和动力电池产品性能大幅提升，新能源电池业务盈利能力有望明显改善。
        流量免费化驱动光纤光缆需求稳定增长。我们认为，流量持续高增长是驱动光纤光缆需求增长的核心动力，历史上光纤光缆需求复合增速与全网流量复合增速、骨干网流量复合增速的一致性极强，短期事件对长期需求增速影响有限。下半年运营商网络扩容需求已经开始逐步体现在资本开支结构变化上，2019年5G即将开启建设，均将拉动下游需求。我们判断中国移动等运营商有望在年底前开启新一轮光纤光缆集采，且2019年/2020年光纤光缆需求有望维持10%左右复合增速。
        盈利预测：公司光纤光缆业务增长良好，ODN业务承受较大压力，新能源电池和海缆业务有望成为新增长动力。根据最新信息，我们调整了盈利预测，预计中天科技2018-2020年收入分别为315/357/404亿元，净利润分别为22.4/27.9/33.4亿元，EPS为0.73/0.91/1.09元，对应2018年8月30日收盘价（9.01元），PE为12/10/8倍，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期，运营商可能采取限价集采政策；行业光棒产能扩张过度，产品价格；新产品技术路线和竞争格局存在较大不确定性；新能源业务，行业存在产能过度扩张和技术快速升级的风险；应收账款较高存在减值风险。