国信证券-崇达技术-002815-以工匠精神将企业管理做到极致-180917

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        二十年磨一剑，打造全球小批量板领军
        成立于1995  年的崇达技术二十余载磨一剑，2016  年以前专注小批量板市场。
        凭借公司产品品质优秀、服务周全、口碑突出，客户规模快速增长，截至2017年客户数量超千余家，年营收规模达31  亿元，5  年复合增速达26%，位居全球PCB  企业第39  名，内资PCB  第4  名。公司下游客户结构分散，海外营收占比突出达77%，公司与包括有艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔等世界500强知名企业都有合作。从产品下游应用领域分类来看，公司产品以通信设备、工控领域应用为主，两者加总占比达70%~80%。
        深入解析公司成功秘诀，精益求精是其成功的关键
        小批量板具有“多品种、小批量、短交期”，因此很难具备规模优势而做大做强。崇达将小批量板份额做至全球领先，我们深入分析其成功秘诀有三：1）坚持“工匠”精神，对管理精益求精的企业文化孕育核心软实力。2）追求“杰出品质+优秀生产体系”，建立了行业领先的ERP  系统和智能的柔性生产线，形成运营核心竞争力。3）重视研发持续投入，技术能力突出形成产业链深度护城河。正是基于以上的核心优势，公司ROE、毛利率、净利率等各项财务指标领先行业，拥有杰出的盈利能力。
        2015  年开始布局大批量板，目前公司已经进入收获期
        全球PCB  产业向中国转移加速，2017  年中国PCB  产值占比达50%以上。公司紧握行业东移趋势，凭借自身多年技术、产品及客户积累优势，2015  公司开始布局大批量板，2017  年成功战略迈向大批量市场，2018  年H1  公司大批量板营收占比达69%。公司进一步加快PCB  产业布局，一方面收购三德冠布局FPC  市场，加快力度推进江门崇达、珠海崇达产能扩充，我们预计公司2020年对应总产能将可达548  万平方米，复合增速达25%。
        稳步迈向“百亿”崇达，给予“买入”评级
        2018  年3  月公司实施股权激励，彰显公司发展信心，我们预计公司18/19/20年净利润5.97/7.82/10.47  亿元，对应PE  23/17/13  X，未来随着5G  起航拉动PCB  需求加速周期，看好公司迈向“百亿”崇达，给予“买入”评级。
        风险提示  下游需求不及预期。