国信证券-中国中铁-601390-深度报告：基建龙头，纵深一体强主业，相关多元创增量-180917

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        基建龙头，技术雄厚资质全
        公司是全球最大的工程承包商之一，拥有多项工程领域的最高资质，主营业务是铁路、公路、市政等基建工程，基建订单居于建筑央企榜首，并在铁路施工、桥梁隧道等领域享有技术优势。公司2017  年完成营收6899  亿元，同比增长7.9%；实现净利润161  亿元，同比增长28.4%。2018  年上半年业绩稳中向好，营收和净利润分别同比增长10%和24%。主营业务基建占总营收约86%。第一大股东为中国铁路工程集团有限公司，持股54.39%，实控人为国资委。
        基建投资迎来拐点，补短板将成为重点
        2018  年1-7  月，受降杠杆、PPP  清库等影响，基建投资增速下滑至5.7%。7月以来，政策转向宽松，未来在专项债加速落地、乡村振兴战略、规范PPP项目正常发展等推动下，基建投资增速有望企稳回升，预计全年增速在10%以上。补短板将成重点，区域上主要在中西部地区，结构上主要是交通和生态环保。交通扶贫进入攻坚期，公路投资有望持续景气，铁路投资有望回升。
        主营业务稳健，多元业务全面发展
        公司主业基建建设业务结构优化，2018  年上半年，盈利能力强的公路、市政业务分别增长8.8%和16%，占比分别达到14.7%和50.5%；勘察设计和工业制造受主业的推动，分别增长11.8%和2.1%。多元业务全面发力，房地产去库存明显，销售额大增54%；资源板块受益于金属价格高位，营收增长31%，毛利率高达46%；投融资及金融服务盈利能力强，毛利率分别为55%和88%。
        订单充沛保障业绩增长，盈利改善助推估值回升
        2018  年上半年新签订单额6347  亿，同比增长13%，近三年CAGR  达18.54%；在手订单余额接近2.77  万亿，营收保障比超3.7  倍。其中海外新签订单逆势增长6%，公路、市政近三年CAGR  分别达53%和29%。投融资业务占比提升、资源价格景气均能改善公司盈利能力，债转股完成，当前低估值有望回升。
        盈利预测及建议
        预计公司18-20  年EPS  为0.84/0.95/1.08  元，对应PE  分别为8.6/7.5/6.7  倍，给予“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，投融资项目不及预期等。