渤海证券-节能环保行业2018年第4季度投资策略报告：静待融资环境缓解，关注垃圾焚烧、危废处置领域-180914

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        投资要点：
        板块持续调整，估值回落至十年低点
        2018  年前三季度，环保板块持续回调，主要是受年初部分个股业绩不达预期、债务违约事件爆发以及企业融资成本提升影响。截至9  月12  日，环保工程及服务指数、水务指数、环保设备指数累计分别下跌41.36%、28.28%和39.66%，分别对应跑输沪深300  指数19.70、6.62  和18.00  个百分点。估值方面，截至9  月12  日，渤海节能环保板块（TTM  整体法，剔除负值）市盈率为18.70  倍，较年初减少43%，相对沪深300  的估值溢价率则由年初的127.86%大幅下降至74.93%。目前，渤海节能环保板块市盈率已经接近近十年来历史底部（PE  约18.5X），向下调整空间比较有限，具备一定的安全性。
        生活垃圾：焚烧发电成主流，增长值得期待
        2016  年，全国城市生活垃圾清运量约2.04  亿吨，较2005  年增加30.8%，年均复合增速2.5%。伴随城镇化持续推进以及人民生活水平提升推动，预计城市生活垃圾产生及清运量将持续增加。虽然目前城市生活垃圾无害化处理率已从2005  年的51.7%大幅提升到2016  年的96.62%，但未无害化的历史累积存量仍在持续增加且数量巨大，仅2005-2016  年城市垃圾清运量中未无害化的部分累计就高达4.44  亿吨，若考虑无害化处理率更低的县镇及农村，则城镇生活垃圾历史堆存量的数字将更为庞大。显然，要缓解当前垃圾围城的压力，改善城镇人居生活环境，加大无害化处理设施建设投入是必然要求，而这也将为垃圾处理市场的发展带来广阔的空间。根据测算，2017-2020  年生活垃圾焚烧发电设施建设投入规模达1,677  亿元（年均419  亿元），市场空间仍然广阔。
        危废处置景气度提升，发展潜力巨大
        2006-2016  年我国工业危废产生量年均复合增长率17.3%，危废产生量总体呈现较快增长势头。由于危废监管相对滞后，我国危废还存在底数不清问题，尚有大量危废并未纳入到环保部门统计范围，实际的危废产生量或被严重低估。另外，2016  年，全国危险废物实际经营规模为1,629  万吨，仅为原环保部公布的危废产生量5,347  万吨的30.47%，处置缺口巨大。“两高”发布新司法解释、长江经济带固体废物大排查和清废行动2018  开展，监管执法再升级，高压态势下，危废处置需求有望加速释放。危废处置发展潜力巨大，预计在2020  年危废利用处置市场规模将达到1,661  亿元。
        投资策略
        2018  年以来，受部分个股业绩低于预期、部分企业爆发债务违约事件、中美贸易摩擦以及融资成本提升等内外因素综合影响，环保板块整体表现不佳。经过持续的回调，板块目前估值已经接近近10  年来历史底部（PE  约18.5X），具备一定的安全边际。行业层面，今年以来，环保政策利好频出。生态环境部组建、生态环境部三定方案出炉，使生态环境保护的顶层机制得到进一步完善；国务院发文要求坚决打好污染防治攻坚战、中央环保督察“回头看”工作持续推进，政策体系不断完善以及监管执法持续高压，进一步助推提升行业景气度。因此，我们仍然维持此前的观点，看好环保行业的长期发展。伴随资管新规发布、国常会及中央政治局会议先后提出财政政策要更加积极，融资利好政策持续落地，环保行业融资困难的问题有望得到缓解，板块整体估值也有望迎来修复行情。当前市场环境下，建议优先关注现金流稳定、自身造血能力较强的运营类资产，这类标的盈利稳定性强、对外部资金依赖性小，推荐：垃圾焚烧领域的瀚蓝环境（600323.SH）和伟明环保（603568.SH），以及危废处置龙头东江环保（002672.SZ）。
        风险提示
        1）政策落实低于预期；2）项目落地缓慢；3）监管执法力度不及预期；4）行业竞争加剧致毛利率下滑。