西南证券-道道全-002852-渠道去库存短暂承压，轻装上阵弹性可期-210825

《西南证券-道道全-002852-渠道去库存短暂承压，轻装上阵弹性可期-210825（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-道道全-002852-渠道去库存短暂承压，轻装上阵弹性可期-210825（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩总结：公司2021年上半年实现收入21.2亿元，同比-7.6%，归母净利润1.3亿元，同比+22.8%；其中Q2单季收入8.2亿元，同比-38.2%，归母净利润0.4亿元，同比-27.7%，略低于市场预期。

较高基数&渠道去库存，收入短暂承压。

上半年包装油收入14.9亿元，同比-14.7%，预计销量下滑超过20%，主因：1、2020年疫情下家庭消费占比提升，公司渠道主要以流通和商超为主，销量大幅增长基数较高；叠加今年家庭消费有所下行，销量同比下滑明显。

2、在原材料价格节节攀升的背景下，经销商20Q4提前囤货锁定成本，上半年经销商大力去渠道库存，打款积极性不高。

3、一季度公司提高主销产品价格，消费者和渠道接受新的价格体系尚需一段时间，或对短期销量造成影响。

毛利率与扣非净利率下降，盈利能力短期承压。

1、会计准则调整：运输费用从销售费用调整至营业成本，21H1毛利率同比下降3.3个百分点至7.9%，其中单Q2毛利率下降6.9个百分点，主因为原材料价格居高不下叠加会计准则调整。

2、21H1费用率整体下降1.8个百分点至4.5%，其中销售费用率下降2.7个百分点，主要系会计政策调整，管理费用率上升0.3个百分点。

3、21H1扣非净利率下降0.2个百分点至3.4%，净利率提升1.6个百分点至6.0%，主要系期货套保合约盈利0.4亿元，叠加所得税费用明显下降。

渠道和产能协同发力，轻装上阵弹性可期。

1、二季度经销商去库存效果良好，8月份经销商补货恢复至正常水平，下半年消费回暖叠加公司政策支持，有望恢复较快增长。

2、一季度公司主销产品提价，有效对冲原材料成本持续上涨压力，剔除会计准则调整影响，当前包装油毛利率逐步恢复至14%-15%左右的正常水平，下半年扣非净利润大幅改善可期。

3、从中长期来看，公司聚焦菜籽油龙头+特色小油品的策略清晰，伴随着新增产能释放，茶油、高油酸菜油等高附加值油品有望贡献新的增长级。

公司未来全品类协同可期，当前渠道和市场渗透率依然不高，长期发展空间广阔。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年归母净利润分别为2.1亿元、3.0亿元、3.9亿元，对应动态PE分别为18倍、13倍、10倍，公司渠道开拓顺利，产能释放在即，原材料下降后业绩弹性可期，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场开拓或不达预期。