兴业证券-豫园股份-600655-战略收购IGI，布局全球钻石产业链-180912

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        投资要点
        出资1.088亿美元收购IGI，战略布局全球钻石产业链。豫园股份公告出资  1.088亿美元投资收购比利时国际宝石学院（IGI）80%股权，其在全球共有九家经营实体，2017及2018Q1  营业收入分别为3.40  亿元、0.84  亿元，净利润分别为0.67  亿元、0.13  亿元，按照标的公司2017  年净利润计算，本次参与投资的标的公司PE  为11.17  倍。本次收购围绕豫园黄金珠宝主业，加快相关产业链的完善和强化，获取钻石领域专业知识及行业资源，战略布局全球钻石产业链。
        IGI  钻石鉴定全球市占率第二，与豫园主业协同效应佳。IGI  建立逾40  年，获得了全球的认可，在钻石鉴定市场中占据全球市场第二的位置，仅次于GIA（非盈利机构）。其全球市占率约15%-20%，并在印度市场稳居行业第一。钻石鉴定进入门槛高，市场集中（前四强市占率超90%），属于钻石产业链净利率最高的环节之一，一般发生在批发商和零售商环节，2017  年净利率高达19.71%。随着消费者对钻石鉴定认可度的不断提高，预计2022  年，钻石鉴定市场将会翻倍。此次收购不仅可以使公司享受到钻石鉴定市场发展的红利，更重要的是在镶嵌钻石领域与公司有较好的协同潜力。
        持续布局快乐、时尚产业，坚持内生式增长、外延式并购和差异化竞争。公司致力于打造包括珠宝、餐饮和文化旅游在内的“快乐、时尚”旗舰平台，实行内生式增长和外延式并购。1）内生结构调整包括渠道和产品，如黄金首饰按克销售转为按件销售，拳头产品成品化输出，打破产品空间限制等。2）外延式并购围绕公司主业，进行上下游的铺排，增加客群和产品的覆盖面，如黄金珠宝板块收购IGI，餐饮板块收购苏州松鹤楼等，公司重组后注入的优质资产、集团资源将为外延并购和平台化建设带来充裕的资金支持。3）发挥公司“商旅文”优势，进行差异化竞争，输出豫园模式，打造地方文化地标。随着传统业务转型升级，复星优质地产的注入以及并购重组整合完成进入常态化发展，公司“快乐、时尚”战略升级，有助于公司实现主营业务的持续增收和盈利能力的持续提升。
        盈利预测、估值和评级：预计未来三年实现归母净利润分别为31.56  亿元、35.75  亿元、37.78  亿元，2018-2020  年EPS  分别为0.81  元、0.92  元、0.97  元。当前公司37  倍市盈率TTM  主要系重大资产重组后房地产业务未并表所致，整合完成后预计2018  年9  月11  日收盘价对应PE  分别为8.7  倍、7.7  倍、7.3  倍，低于行业平均水平，维持“审慎增持”评级
        风险提示：  经济下行超预期，并购整合不及预期