兴业证券-家用电器行业：气候与空调的关系-180917

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        投资要点
        近日台风山竹肆掠中国华南地区，2018  年夏季是历史同期登陆华东台风最多的一年，台风降水降温，间接使得中国空调主要内销地区华东地区销量减少，空调企业销量增速下降、空调企业渠道端积压库存上升。
        我们从2016  年底复盘第一次注意到当年的拉尼娜气候对消费产生了影响。2017  年冬季的寒冬再次让我们开始跟踪反常的气候。我们在2018  年一季度预判，由于拉尼娜现象尚未消除，它的特征将会不止在过去冬季显现，夏季登陆中国大陆的台风会更多，台风带来降雨，2018  年夏季大概率凉夏。事实是6-7  月台风登陆华东数量超出常年，7  月空调销售数据滑坡，主要来自地产后周期，其次来自反常气候贡献。
        回溯历史，影响空调需求第一因素是地产，第二因素才是气候。在地产扩张期（2015-2017），空调销量增速与气候形态完全不对应，地产力占主导；在地产平稳期（2004-2014），代表炎夏的厄尔尼诺气候年对应着空调内销增速的波峰，代表凉夏的拉尼娜气候年对应着空调内销增速的波谷。气候扰动了内生需求的在不同年份间波动，炎夏会提早空调需求落地、凉夏会推迟需求落地。一般来说，厄尔尼诺/拉尼娜会持续1-2  年。
        根据美国和中国科学家的观测数据和气候预测（正文有详），大部分研究机构形成的一致预期是2018  年秋季过半概率、冬季大概率进入厄尔尼诺气候。它目前已经在东太平洋积累，按照包括美国NASA  和中国国家气候中心在内的不同机构科学家一致预期，今年冬季大概率形成中等规模的厄尔尼诺（Moderate  El  Nino，SST>1.0），明年夏季降低为低等规模的厄尔尼诺（0.5        最近的厄尔尼诺发生在2014-2015  年，类似的，2018  年冬季很可能暖冬，不利于空调冬季销售。2019  年夏季很可能北方炎热、华南炎热、长江中下游偏凉爽，利好华北、华南空调销售，不利长江中下游、东北空调销售。
        对于投资的指导意义：2017  年冬季已经寒冬，如果2018  年冬季暖冬，叠加地产降速，2018  年冬季空调销售增速会进一步下行。展望明年，厄尔尼诺气候下，夏季风偏弱，海洋吹来的暖湿气流偏弱，夏季总体偏热，尤其北方降水少气温高，总体明年比今年夏季空调销售预计更好。但是厄尔尼诺不规则影响我国东部地区汛期降水量，主销售区华东片区销售难以估计。能够加强对北方和华南销售、减少长江中下游库存的空调企业，明年销售会表现更佳。
        风险提示：渠道库存积压较多去库存持续时间长，明年夏季长江中下游降水多