中信证券-厦门钨业-600549-2021年中报点评：上半年业绩超预期，公司盈利质量不断提升-210826

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得益于钨钼、能源新材料、稀土三大主业量价齐升，公司盈利能力大幅改善，上半年业绩超预期。

公司主营金属品种价格保持涨势，且产能扩张节奏清晰，利润的持续增长具备高确定性。

公司聚焦核心主业，营收和收益质量不断增强。

维持公司目标价40元，维持“买入”评级。

2021年上半年业绩超预期，连续创下上市以来单季最好水平。

2021年上半年，公司实现营业收入142.23亿元，同比增长79.48%，实现归母净利润6.87亿元，同比增长194.40%，扣非后归母净利润5.88亿元，同比增长208.43%（非经常性损益主要来自政府补助）。

Q2归母净利润3.79亿元，环比增长23.05%，继续创下上市以来单季最好水平。

公司上半年业绩大增主要得益于钨钼、能源新材料、稀土业务主要产品量价齐升，盈利能力同比大幅改善。

高附加值产品销量显著增长，三大主业全面改善。

2021年上半年，公司钨钼业务实现利润总额8亿元，同比增长96.75%；电池材料业务实现利润总额2.91亿元，同比增长208.41%；稀土业务实现利润总额8020.99万元，同比增长127.86%。

公司上半年硬质合金、切削工具、磁材、正极材料的产销量显著增长，且毛利率同步提升。

高附加值产品的贡献增加使得公司业绩稳定性增强。

产能扩张节奏清晰，今明两年有望迎来高增长。

公司三大主业当前均处于产能扩张阶段，建设项目包括厦门金鹭棒材生产线，1000万片数控刀具生产线；泰国金鹭硬质合金生产基地；长汀金龙4000吨磁材产线；厦钨新能源海Z基地2万吨产线和宁德基地5000吨技改扩能项目等。

以上扩产项目计划将于2021年到2022年底陆续投产，叠加价格上行，公司盈利增长趋势明确。

资产结构不断优化，公司聚焦优势主业，增强盈利质量。

20201年上半年，公司陆续公告拟挂牌转让房地产业务60%股权、龙岩稀土工业园30%股权，降低子公司厦钨电机持股比例至40%（不再并表）。

公司剥离非核心业务，更加聚焦钨钼有色金属、硬质合金和高端刀具、稀土磁材、电池材料等盈利能力更强的核心主业，预计未来公司的营收和收益质量未来显著增强。

风险因素：主营金属品种价格下跌的风险，市场竞争加剧导致毛利率下降的风险，新建/扩建产能释放不及预期的风险。

投资建议：得益于主营业务量价齐升，公司上半年业绩持续超预期。

当前公司主营金属品种价格仍处于涨势，且公司产能扩张节奏清晰，聚焦盈利能力更强的核心主业，利润的持续增长具备高确定性。

维持公司2021-2023年归母净利润预测值为14.35/17.88/23.38亿元，对应EPS预测为1.01/1.26/1.65元。

结合公司三大主业行业可比估值情况，给予公司2021年40倍PE估值，维持目标价40元，维持“买入”评级。