华金证券-华住集团~S-1179.HK-门店扩张态势延续，总体业绩复苏回暖-210825

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　　事件：华住集团公布了21Q2财报。本季度，华住集团实现净收入35.9亿元，同比增长83.7%，略低于指引的增长87-89%。期内，公司经调整归母净利润为4.6亿元（去年同期为-4.8亿元，恢复至19年同期的93.7%），经调整EBITDA10.4亿元，对比去年同期为-1.0亿元。
　　◆门店扩张态势延续，Pipeline再创新高：21Q2，公司酒店净增长243家，净增长环比Q1提速（Q1净增长92家）。截至21Q2，华住共有7126家酒店（69.2万间客房），遍布17个国家，其中加盟店及中高端酒店的占比同比+1.7pcts/+4.2pcts至89.5%/37.5%，加盟店及中高端酒店的占比持续提升，产品结构优化。公司境内酒店7,004家/YoY+15.4%，储备签约店2,696家，创历史新高，有望令公司在2022年实现其“万家灯火”的目标。
　　◆华住本部复苏态势明显：21Q2，华住本部（不含DH）的整体RevPAR为210元/+65.5%（低基数下同比增速较高），Occ/ADR较19年同期同比-4.6pcts/+8.1%至82.3%/255元，ADR的增长带动公司RevPAR略超19年同期的206元，随着疫情得到控制，Occ有望提升从而推动业绩增长。可比同店数据来看，期内同店RevPAR为210元/+58.1%，其中Occ/ADR同比+12.8pcts/+33.9%至83.9%/250元，同店RevPAR较19年同期降幅为5.7%，降幅较20Q4（-27.9%）及21Q1（-29.9%）均有收窄。公司公布，受Delta变种病毒在国内部分省市零星传播的影响，自7月底起公司的RevPAR大幅下跌至2019年水平的46%，21Q3的业绩将受到一定影响，但目前疫情已得到有效控制，预计业务将逐步恢复至正常水平。
　　◆ DH业务已现初步复苏：DH的经营情况稳步恢复，本季度DH的RevPAR为19.9（直营/加盟分别为17.0/24.0）欧元，同比增长25.6%（直营/加盟分别为+10.7%/+43.5%），其中Occ/ADR同比+6.1pcts /-5.8%至24.4%/81.5欧元。截至Q2末，DH在营酒店数目122家/+5.2% (5家因疫情暂时关闭)，客房量2.5万间/+5.5%，储备签约店数为38家。于2021年8月23日，约64%的德国人口已最少接种一针疫苗（59%的人口已充分接种）。于8月份，DH酒店需求的复苏持续，入住率达50%，而RevPAR已恢复至2019年的67%（vs.21Q2：28.1%）。此外，DH将于2022年底全面应用公司数字化平台，进一步提升其经营效率。尽管德尔塔变异毒株正在传播，但由于疫苗接种有序进展以及DH酒店RevPAR的恢复情况，我们预计DH的经营业绩将开始复苏。
　　◆指引更新：公司预计，21Q3的净收入将同比增长为8%-12%（不计DH则为同比增长4%-8%），较疫情前即19年同期同比增长为12%-16%（不计DH则为同比减少3%-7%）。对于2021年全年，公司继今年5月再次下调收入指引，更新的全年预期收入将较2020年同比增长为29%-33%（不计DH则为同比增长34%-38%），较2019年增长为17%-21%（不计DH则为同比增长2%-6%）。
　　◆投资建议：短期来看，尽管新冠疫情仍不时扰动着公司经营的趋势，但整体而言国内、海外业务均仍处于复苏周期；从中长期看，新冠疫情在供给端加速了单体酒店的出清，我们预计未来2-3年酒店行业连锁化率将加速提升，公司作为引领行业的龙头企业将成为最主要的市场整合者。我们维持公司“增持-A”的评级。
　　◆风险提示：宏观经济复苏不及预期、新冠疫情的持续性影响、新开门店数量低于预期、行业竞争加剧供给过剩。