兴业证券-TCL集团-000100-2018年半年报点评：海外黑电高增长叠加费用控制有力，TCL业绩实现逆势增长-180902

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        投资要点
        公司近期披露  2018  年半年报。上半年公司营收525.2  亿元/+0.7%，毛利94.0  亿元/-7.5%，归母净利润15.9  亿元/+53.4%，归母扣非净利润为9.9  亿元/+60.4%，销售毛利率18.29%/-2.56pp.，销售净利率3.24%/+0.06pp.。公司前五大业务单元中，营业占比/同比增速分别为：TCL  电子33%/+14%，华星光电23%/-13%，销售及物流服务业务群22%/+6%，家电集团20%/+15%。毛利占比/同比增速分别为：TCL  电子29%/+17%，华星光电25%/-34%，销售及物流服务业务群7%/+26%，家电集团16%/+13%。
        TCL  电子高增长，毛利贡献超过华星。TCL  电子2018H1  营收171.5  亿元/+14.2%，毛利率15.9%/+0.4pp.，归母净利润4.68  亿元/+237.5%，整体表现亮眼，受益于海外和国内LCD  电视销量同比增长44.4%和26.4%，海外增长持续迅猛。报告期内TCL  电子的毛利贡献约27  亿元，首次略超华星光电约23  亿元，占公司总毛利的三分之一。
        面板价格下降使得华星光电收入下滑，智能手机需求不振使得华显光电收入下滑。华星光电和华显光电是公司旗下生产大屏和小屏的实体。华星光电2018H1  营收121.4  亿元/-10.3%，EBITDA41.3  亿元/-24.6%,面板平均价格同比下降是主要原因，不过主要产品价格在8  月企稳回升，预计下半年将推动华星光电业绩增长。华显光电从事中小尺寸显示模组业务，2018H1  营收12.6  亿元/-15.6%，源于全球智能手机需求不振、部分零部件紧缺以及个别客户策略调整，正在积极与互联网公司合作开发智能家庭产品。
        通过控制费用，公司在毛利率下滑下保持净利润率的稳定。公司2018H1  管理费用率7.44%/-0.04pp.，销售费用率8.46%/-0.37pp.，面板价格使得毛利率18.29%/-2.56pp.，公司通过控制费用，使得销售净利率保持稳定，达到3.24%/+0.06pp.。
        投资建议：上半年屏价持续下降，公司面板业务业绩大幅下滑，但依赖全产业链布局优势，公司彩电业务很大程度上对冲了屏价下降的负面影响，加上彩电业务海外快速扩张以及集团费用控制效果明显，公司上半年还是实现了营收和净利润的小幅增长。归母净利润在收入平稳和屏价下降压迫毛利率下滑双重压力下，依然保持快速增长，一方面主要归功于TCL  电子业绩高增长，另一方面其次受益于整个集团层面的控制费用使得净利率稳中有升。未来，彩电业务上，在“内调结构，外增份额”战略的指导下，国内国外业绩预计均可维持较高的速度增长。华星光电上，新建大屏幕产线t4  和t6  预计分别可于2019H1  和2018Q4  点亮，产能的扩大将推升公司收入增长。除此之外，家电业务有望与TCL  电子整合，协同效应明显；通讯业务提效降本效果显现，上半年北美已实现盈利，预计业绩可进一步改善。同时，随着规模的上升和管理的完善，费用率也有望继续下降。我们预计18-20  年EPS  分别为0.29  元/+47%、0.32  元/+12%、0.39  元/+19%，我们看好公司发展。
        风险提示：面板产能持续投放导致价格过快下跌，汇率异常波动