国信证券-景旺电子-603228-动态点评：收购珠海双赢，加码FPC高端客户-180921

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        公司拟收购立讯精密持有的珠海双赢51%股权。
        公司公告拟以现金方式收购立讯精密持有的珠海双赢51%股权，交易价格2.90亿元，立讯精密仍持有珠海双赢49%股权。珠海双赢成立于2004  年4  月19日，主营柔性线路板、电子元器件及其零配件的生产及销售，产品主要应用于手机领域。截至2018H1，珠海双赢经审计后的总资产为6.96  亿元，净资产为5.68  亿元，2018H1  实现营收1.06  亿元，净利润-0.55  亿元。
        优势管理匹配国际客户资源，珠海双赢及景旺电子协同效应明显。
        公司与珠海双赢协同优势明显。公司拥有fpc  领域成熟技术及丰富精益管理经验，能够助力珠海双赢提升fpc  生产效率及精益管理能力。同时由于立讯精密仍然持有珠海双赢49%股权，且立讯精密是国际A  客户的供应商，景旺电子能依托珠海双赢及立讯精密进一步拓展国际大客户。此次收购，是以优势管理匹配客户资源，可谓一举多得。交易完成后，珠海双赢将被纳入公司合并报表范围，将进一步提升公司的资产总额及营收，提高公司的综合竞争能力。
        持续布局深圳、江西、龙川、珠海四大生产基地。
        公司目前已有深圳景旺、龙川景旺、江西景旺3  大生产基地，主要产品分为刚性板及柔性板两大类。2017  年公司刚性板产能达到331  万平方米，柔性板产能达到75  万平方米。未来公司一方面继续江西二期产能建设，目标产能实现240  万平方米/年，同时公司在珠海布局生产基地，计划分为三期，一期将建设80  万平方米柔性板，二期及三期将共建设300  万HDI  板及120  万柔性线路板，目前已获得环评批复。此次公司收购珠海双赢也将与公司珠海项目形成产业链配套协同。
        稳步迈向“521”目标，给予“买入”评级。
        公司精益管理持续收效，人均产出、ROE、净利率等行业领冠，2018  年Q2净利润增长43%再超预期。同时公司进行股权激励激发管理层核心动力，未来稳步迈向“521”目标，即5  年内，实现FPC+PCB  的“2”个“1”百亿营收目标。我们预计公司2018-2020  净利润818/1017/1253  百万元，对应PE28/23/19  倍，给予买入评级。
        风险提示：PCB产业链需求不及预期。