国信证券-航天电器-002025-2021年半年报点评：季度利润创新高，产能提升成效明显-210824

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　　21H1利润增速38%，存货、应收账款同比大幅增加
　　21H1实现营收23.42亿元(+24.66%)，归母净利润2.55亿元(+38.04%)，各项业务增长稳健向上。其中，连接器15.5亿元，同比增长23.26%；电机5.46亿元，同比增长26.91%。H1毛利率34.28%，Q2实现利润1.36亿元，同比增长21.82%，创季度历史新高，业绩逐步进入加速。21Q2单季度毛利率为33.37%，相比去年改善3.47pct，主要是营收的大幅增加；净利率12.59%，同比提升0.4pct，相较于毛利率增加幅度较小，主要是管理费用的增加。其中，管理费用率14.11%，同比增加2.29pct；财务费用率-0.04%，去年同期-0.23%，销售费用率1.95%，同比增加0.22pct。21H1研究开发费为1.78亿元，较上年同期增长15.00%，持续加大研发投入。资产负债表看，公司存货8.88亿，同比增长47.8%，公司应收票据及应收账款已达49.8亿，同比增长29.8%，可看出公司在手订单非常充足，有望逐步转化到利润表端。
　　改扩建生产线35条，新增设备375台套，产能提升措施成效明显
　　公司聚焦市场客户需求，将“提能力、保交付、增效益”作为工作重点，建立常态化管理机制。针对生产年所需的瓶颈短板物料，加快新供应商导入，不断增强配套能力；加大技术改造力度，改扩建生产线35条，新增设备375台套，产能提升措施成效明显。
　　投资建议：
　　导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，中长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。公司定增后产能扩张后业绩有望快速提升，维持盈利预测，预计2021-2023年净利润6.3/ 8.5 / 11.3亿元，同比增速46/34/32%，当前股价对应PE=47/34/26x，维持“增持”评级。
　　风险提示：武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期