华泰期货-聚烯烃季报：四季度供给增量更为明显，聚烯烃价格或冲高回落-180924

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        报告摘要：  
        三季度聚烯烃价格走势分为三个阶段，整体呈冲高、回落再小幅上行的态势。7  月开始，受美元走强、原油上行、贸易战进口缩减预期、MA  上行、邻近交割标品比例不足、三季度检修导致的供减需增等众多利多因素，聚烯烃价格冲击高位；随后  8  月中旬下游利润持续压缩或亏损，对聚烯烃价格走势压制，聚烯烃转入震荡回落；最后在临时检修增多、旺季需求、以及双节补库的情况下，聚烯烃价格小幅回升。
        供应方面来看，三季度迎来年内第二次较为集中的检修，除了有计划内的大庆石化、大庆炼化、四川石化、茂名石化以及神华系外，还有大量的计划外临停装置，供给端整体呈现出开工率低、标品生产比例不足的状态。进入四季度后，计划内新增检修不多，目前了解到的仅有上海赛科和福建联合等少数几家，四季度供给有望重回高位。外盘方面，前期  PE、PP  表现分化，不过近日随着部分外盘货源集中到港，聚烯烃港口货源较充足。此外，回料方面至今未见明显放量。
        需求端，刚需方面，三季度终端的需求转强已经有所表现，PE  因为棚膜的季节性需求，农膜开工从六月中旬起逐渐回暖，今年有棚膜大年预期，当前农膜开工增速较快，而这波农膜需求一般可持续至  11  月初；而  PP  方面，三季度开始随着  PP  价格的冲高，下游利润压缩，开工并无明显动力，不过进入季内后半程，下游利润好转，开工好转，且四季度为汽车、白电产销旺季，所以环比角度看，需求的相对旺季短期或可延续。但由于整体经济增速下行以及中美贸易摩擦的影响，预计今年增速略低于往年。
        从价差来看，三季度内盘聚烯烃价格整体冲高回落再上行，而外盘方面，美元走强，PE因外盘新增产能较多，外盘报价走跌，LL  进口部分顺挂；而  PP  因外盘投产较少，一般进口倒挂较大，不过三季度因  PP  内盘强势冲高，进口利润倒挂明显缩小。品种间来看，PE方面，HD  表现不如  LL，LL-HD  增大；PP  方面，共聚-拉丝价差回落，前期终端补库带动了  PP  非标的走高，而近期因标品比例偏少，且二三季度汽车白电产销不佳，价差回落。
        观点：四季度我们或将面临一个供需双增、但供给增幅更大的局面。进入四季度后，因检修偏少，当前交割品偏紧的状态有望大幅改观，且新投产的延安延长装置预计将会在四季度逐步提升负荷，国庆之后，聚烯烃供给有望逐步走高，四季度供给将会处于充足状态。四季度需求亦是季节性相对旺季，预计下游开工环比将会继续出现回升，但由于经济增速下行，今年聚烯烃需求增速一般，且中美贸易摩擦的影响下，预计制品的出口亦会受到一定的拖累，四季度增速或会低于往年。01  合约来看，国庆之后，由于双节补库以及短期交割品偏少带来的强势格局有望逐步改观，价格在假期之后亦有望松动；鉴于  19  年聚烯烃将会再次迎来投产大年，预计四季度将会给出  1905  合约的中期空点，建议关注。
        策略方面：  
        1.  中性；短期偏多，但进入减持阶段；中期等待高位抛空机会
        2.  PP  01-05  合约正套依旧是主流；L-PP  价差操作难度变大
        风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA  大幅波动；进口持续超预期