渤海证券-锐科激光-300747-深度报告：垂直整合产业链，国产光纤激光器龙头起航-180925

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        投资要点：
        激光产业蓬勃发展，光纤激光器方兴未艾
        根据《2017  中国激光产业发展报告》，中国激光设备的销售收入从2010  年的97亿元快速增长到2017  年的455  亿元。由于光纤激光器的优点突出，下游行业的需求日益增加，光纤激光器市场规模保持快速增长。不仅在传统制造、汽车生产、重工制造等行业中的光纤激光器市场在增加，而且在医疗美容、通信和航空航天领域也开始使用光纤激光器。根据  Technavio  的预测，全球光纤激光器的销售额将由2018  年的19.81  亿美元增加到2021  年的28.85  亿美元，年复合增长率为13.35%。
        锐科垂直整合产业链，成为国产光纤激光器龙头
        公司因实现自制部分核心零部件以及生产销售规模迅速扩大，使得公司产品成本逐年快速下降，再叠加产品结构中高功率连续光纤激器产品销售占比，毛利率明显上升，毛利率自2014  年的18.08%提升至2018H1  的50.79%，与IPG  的差距从2014  年的36.03%迅速缩小到2018H1  的5.88%。同时与国内同行企业相比，锐科激光在毛利率方面一直处于领先位置。受益于毛利率快速提升，公司的净利率从2014  年的5.8%提升至2018H1  的34.89%，夯实未来快速发展基础。
        投资建议
        我们预计2018、2019、2020  年公司的EPS  分别为4.55  元、6.78  元和9.20  元，基于此，给予“买入”评级。
        风险提示
        激光器行业发展不及预期，公司光纤激光器的新品研发不及预期，公司产品对进口产品替代速度不及预期等。