川财证券-仙乐健康-300791-2021年中报点评 ：软糖和功能饮品快速放量，产能释放有望助力业绩持续增长-210826

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事件：公司上半年实现营业收入约11.65亿元，同比增长27.22%；归属母公司净利润约1.46亿元，同比增长17.33%。

其中二季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为6.57、0.88亿元，分别同比增长17.97%、19.11%。

点评业绩维持较高增速，盈利能力稳定2021年上半年公司营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长27.22%、17.33%，业绩基本符合预期，主要系营养软糖和功能饮品持续放量促进业绩实现较快增长。

销售毛利率为同比增长0.63个百分点至34.76%。

销售费用率同比下降0.97个百分点至6.00%，费用投放相对平稳，管理费用率同比下降0.31个百分点至13.14%，研发投入4039.22万元，同比增长28.6%。

净利率同比下降1.06个百分点至12.51%，非经常性损益减少829.58万元，主要系政府补贴减少，扣非净利率同比增长0.18个百分点至11.42%，同比基本持平。

应收款项为3.00亿元，环比增长0.39亿元，主要系营业收入增加以及销售模式所致。

软糖和功能饮品快速放量，国内和美洲地区增长较快分产品看，上半年软糖实现营收2.42亿元，实现销量12.39亿粒，分别同比增长113.69%、110.06%，毛利率同比增长8.07个百分点至42.55%。

功能饮品实现营收1.23亿元，销量0.79亿袋，分别同比增长83.35%、201.06%，毛利率同比下滑13.17%个百分点至19.92%。

软胶囊、粉剂、片剂分别实现营收4.27、1.70、1.44亿元，同比增长-4.82%、42.67%、11.96%，实现销量同比增长7.26%、26.92%、5.36%。

分区域看，国内和国外营收占比分别为63%、37%，中国营收同比增长41.46%，欧洲和美洲分别同比增长-19.71%、66.85%，欧洲受疫情影响增速放缓，北美洲受益于销售团队的组建和市场开拓以及软糖订单的增加，实现较快增长。

产能方面，马鞍山生产基地第二条营养软糖生产线已于2021年1月份投产，年产能8亿粒，目前处于产能释放阶段。

马鞍山生产基地第三条营养软糖生产线，产能18亿粒，将于2021年第四季度投入使用，预计将覆盖2022年软糖订单需求。

第三季度将新增两条袋装饮品生产线，年产能1亿袋。

随着产能释放，公司业绩有望实现快速增长。

维持公司“增持”评级预计2021-2023年营业收入分别为25.19、30.49、37.85亿元；归属母公司净利润分别为3.12、4.18、5.37亿元；EPS分别为1.73、2.32、2.98元/股，对应当前PE分别为29.47、22.01、17.14倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情持续时间拉长风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。