国海证券-安达维尔-300719-动态点评：维修研制双轮驱动，受益航空产业发展-180926

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        投资要点：
        维修研制双轮驱动，抗坠毁座椅市场领先。公司主要从事航空机载设备的研制与维修业务，2017  年收入占比分别为54%和29%。机载设备研制方面，公司产品包括机载机械设备、机载电子设备和PMA产品，公司抗坠毁座椅在我国直升机领域处于市场领先地位；机载设备维修方面，公司是国内领先的独立民营第三方维修企业，客户覆盖东航、南航、国航等主要航空公司。
        航空产业快速发展，公司受益市场增长。公司机载设备主要应用于军用领域，当前我国军机处于补短板、调结构的快速发展阶段，军机需求持续旺盛；在公司具备领先优势的直升机领域，陆航建设需求明确。机载设备维修方面，民用领域，我国作为市场最大的民航市场之一，机队规模持续增长，2017  年达到3296  架，维修保障市场空间达到75  亿美元，并且持续增长；军机领域，军机保有量不断提升，实战化练兵备战加大军机损耗，维修保障需求快速增长，在军民融合不断深化，维修市场进一步开放的背景下，增量市场空间可期。
        研发投入扩大产品梯队，股权激励强化增长动力。公司持续加大研发投入，2018  年上半年同比增长49%，产品梯队不断丰富；新研产品方面，电动驾驶员座椅、增强型近期告警系统等多个产品完成立项；在研产品方面，经济舱座椅等多个产品完成适航取证，达到销售条件。公司已完成63  名激励对象的限制性股票授予，实现股东、管理层和核心员工利益的统一。
        盈利预测和投资评级：增持评级。公司主要从事机载设备行业，研制和维修业务双轮驱动，受益航空产业高速发展。预计2018-2020年归母净利润分别为1.17  亿元、1.39  亿元及1.59  亿元，对应EPS分别为0.46  元、0.55  元及0.63  元，对应当前股价PE  分别为31  倍、27  倍以及23  倍。
        风险提示：1）机载设备需求不及预期；2）军机维修市场开放不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。