中泰国际-快手~W-1024.HK-用户黏性持续提升，广告+电商业务多倍增长-210826

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2Q21业绩符合市场预期公司2Q21收入为191.4亿元人民币，同比增长48.8%；毛利率为43.8%，同比提高9.3个百分点，环比提高2.7个百分点，主要由于线上营销服务及电商等较高毛利率业务收入占比提升；经调整亏损同比扩大至47.7亿元，但环比略有收窄，整体业绩符合彭博市场一致预期。

DAU及MAU环比略有降低，但用户黏性持续提升，海外市场成绩亮眼2Q21快手应用平均DAU同比增长11.9%至2.9亿，平均MAU同比增长10.6%至5.1亿，但环比均略有下跌，主要由于1Q21含春节和寒假导致基数较高，管理层对于中长期4亿DAU目标仍具信心。

用户粘性持续提升为一大亮点，DAU/MAU约为57.9%，同比/环比分别提高2.6/1.1个百分点，每位日活跃用户日均使用时长进一步增至106.9分钟，同比/环比分别增加25.2%/8%。

此外，公司海外市场成绩亮眼，截止2021年6月，海外MAU已超过1.8亿（4月为超1.5亿），增长速度远超预期。

海外市场短视频和直播渗透率依然处于较低水平，未来市场潜力巨大。

线上营销服务保持高速增长，连续两个季度收入贡献超50%线上营销服务收入同比大幅增加156.1%至99.6亿元，收入占比进一步提升至52.1%。

品牌广告数量同比增长4倍，占比持续提升，未来公司将继续（1）发挥与电商业务联动效应，推动内循环广告的增长；（2）提升算法产品和运营的基础能力，提升客户价值；（3）重点行业集中突破，提升覆盖率。

电商业务持续增长迅猛，未来变现释放空间巨大受电商增长推动，其他业务收入同比增长212.9%至19.8亿元。

电商交易GMV大幅增长100.5%至1,454亿元，粗略计算货币化率提升至1.36%，但仍处较低水平，变现释放空间巨大。

未来公司将继续加强拓展电商业务，主要策略包括（1）发展信任电商，保障及强化买卖双方的信任感体验，从而进入更多传统电商渗透率较低的行业，提升电商的复购率；（2）提升品牌战略，从流量、预算、服务等方面更好地赋能品牌商；（3）加强服务商体系建设，主播和商品双供给驱动模式导致平台需要更多服务商，帮助商家和主播为用户提供更好的服务。

用户扩张能力及市场情绪为短期扰动因素，但变现潜力及稀缺性令公司具吸引力DAU及MAU环比微降有机会增加市场对公司用户持续扩张能力的忧虑。

考虑到销售及营销开支占收入的比重亦同时因季节因素环比下降，我们认为单季表现尚不足说明用户扩张具挑战性，用户粘性持续提升及海外用户高速扩张应获关注。

但海外用户扩张等因素或将导致销售及营销开支继续高企，尚未实现盈利或令公司估值在弱市下受到较大影响。

尽管如此，我们认为公司作为港股“短视频+直播”的稀缺标的，在行业快速发展、用户粘性持续提升、海外及变现扩张空间仍然较大的情况下值得持续关注。

风险提示：（一）互联网平台内容监管、数据安全、平台经济反垄断等政策风险；（二）用户增长不及预期；（三）业务模式拓展不及预期；（四）竞争加剧。