兴业证券-青岛啤酒股份-0168.HK-持续推动产品结构优化升级-210826

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投资要点高端化+行业回暖，2021H1经营业绩稳健增长。

截至2021年6月30日止六个月，受益于啤酒行业消费升级以及公司产能优化及产品结构升级，公司2021H1实现营业收入182.9亿元（人民币，下同），同比提升16.7%；实现归属于上市公司股东净利润24.2亿元，同比增长30.2%。

从量价拆分角度看，公司全年实现产品销量476.9万千升，同比提升8.2%；其中，主品牌青岛啤酒实现产品销量252.8万千升，同比提升20.9%；青岛啤酒高档以上产品销售量同比增长41.4%。

受益于产品结构升级及聚焦主力产品策略，公司2021年上半年每千升酒价达到3,835元，同比提升7.8%。

毛利润率提升，费用投放节奏良好。

2021H1，公司毛利率达到44.4%，同比+2.64pcts；其中，2021Q1毛利率45.1%（+5.07pcts）、2021Q2毛利率43.7%（+0.80pct）。

费用率方面，2021H1，公司销售费用率及管理费用率分别为18.3%（+0.01pcts）及3.9%（+0.68pcts）。

公司销售费用率基本与去年同期持平，管理费用率小幅提升主要系由于实施股权激励计划确认股份支付费用以及去年同期减免社保费用。

我们的观点：青岛啤酒股份有限公司是中国历史悠久的啤酒制造厂商。

公司拥有啤酒行业唯一的国家重点实验室，并从成了多项自主知识产权的核心技术。

公司未来将继续深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，推动创新驱动和产品结构优化升级，加大品牌传播与渠道创新，通过沉浸式全方位品牌推广模式引领消费升级背景下消费场景多元化的营销趋势。

目前，公司已经在全国布局超过200家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”，进一步打造啤酒沉浸式体验新高地，不断满足消费者个性化、场景化、便捷化及高端化等多层次需求。

截至2021年8月26日，根据Wind一致预期，公司股价对应2021年PE为41.8倍。

风险提示：食品安全问题；超预期激烈的市场竞争；疫情影响超预期；原材料成本的显著超预期波动。

完整风险提示内容请详见报告正文。