天风证券-金辰股份-603396-HJT曙光已至，PECVD打开第二成长曲线-210826

《天风证券-金辰股份-603396-HJT曙光已至，PECVD打开第二成长曲线-210826（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-金辰股份-603396-HJT曙光已至，PECVD打开第二成长曲线-210826（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司介绍：全球组件设备龙头，产品不断拓宽公司是全球领先的光伏组件设备企业，产品主要为太阳能光伏组件自动化生产线成套装备。

公司深耕光伏组件设备的同时，积极向电池制造装备领域延伸布局，研发生产电池核心生产装备TOPConPECVD及HJTPECVD设备，形成光伏组件及电池“双核心”协同驱动的业务模式。

公司业绩平稳成长，2016-2020年，营业收入CAGR为25%。

毛利率受行业波动和竞争加剧影响有所下滑，但净利率2020年企稳达9.19%，同比增加1.12pct，盈利能力有望进一步加强。

行业分析：光伏行业长期向好，TOPCon、HJT或成未来之星1）截至2020年我国光伏市场累计装机量为253GW，2020年新增装机量为48.2GW，同比增长60%。

2020年以后新增装机容量将逐年提升，预计2025年将达到65-80GW，有望翻番。

2）降本、增效是光伏行业发展所遵循的两条原则，2019年HJT电池平均转换效率为23%，根据CPIA预计，2025年平均转换效率将达到25.5%；当前异质结电池成本相较于其他电池仍然偏高，2020年，HJT电池成产成本为0.91元/W，相比PERC电池的生产成本高出约0.19元/W，到2022年HJT电池降本到0.7元/W，相比PERC电池的生产成本低约0.01元/W。

3）我国目前光伏发电占比较低，2020年上半年，全国光伏发电量1278亿千瓦，仅占全部发电量的3.8%。

平价上网到来，我们认为光伏的市场空间将越来越大。

核心竞争力：技术强劲+客户绑定，从叠瓦到PECVD护城河逐渐深化1）公司引进瑞士先进技术和团队，专注研发PECVD设备，与瑞士H2GEMI共同设立子公司金辰双子，H2GEMI股东为前梅耶伯格知名专家，激励机制有效。

2）公司从组件逐渐向电池片环节布局，形成光伏组件及电池“双核心”协同驱动的业务模式。

3）绑定核心客户，与隆基、通威等国内外知名企业形成稳定的合作关系。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为14.70亿、21.26、26.42亿，YOY为38.56%、44.66%、24.26%；归母净利润分别为1.48亿、2.32亿、2.97亿，YOY为52.05%、56.32%、28.28%，对应PE137X、88X、68X。

目标市值283.94亿元，上涨空间为33.76%，对应目标价为244.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：毛利率波动风险；行业政策波动风险；市场竞争加剧风险；新产品研发风险；近期部分股东减持可能导致股价短期波动；募投项目进展不及预期；股价近期存在异常波动风险等。