兴业证券-《商业银行理财业务监督管理办法》点评：核心原则未变，细则有所放松-180929

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        投资要点
        9月28日，《商业银行理财业务监督管理办法》正式公布，这是继  7月  20日《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》和4  月27  日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（“资管新规”）后，又一监管细则落地，我们点评如下：
        核心原则未变。本次下发的理财新规正式稿，在“破刚兑、去通道化、去资金池化”的三大核心原则上与此前的监管要求保持一致，并且正式稿中明确过渡期仍为2020年底并未放松，过渡期内发行新产品需符合新规规定。无论是资管新规、理财新规的征求意见稿还是正式稿，其核心目的是推动资管业务回归本源、重塑行业业态，体现金融去杠杆、防风险的决心。但各机构可自主控制老产品的压缩节奏，监管的力度和节奏有所缓和。
        非标监管略变严格，其他细则进一步规范与有所放松。关于非标的额度限制，将征求意见稿的“不超过理财产品余额的35%”修改为“不超过理财净资产的35%”，非标受到的约束依然严格，未来融资收缩的趋势不改。但在其他细则上则进一步规范与放松：1）对私募理财产品销售，引入不少于24  小时的投资冷静期要求，进一步规范运作。2）正式稿将半年报披露日期放宽上半年结束之日起60  日内，与征求意见稿的30  日相比有所放松。3）“商业银行发行公募理财产品的，单一投资者销售起点金额不得低于1  万元人民币”，将理财销售门槛从5  万下调至1  万，与之前征求意见稿所提及的一致，销售门槛有所降低。4）“开放式理财产品应当持有不低于该理财产品资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券”，流动性资产比例要求有助于提升短期限的利率品需求。
        ABN  被列入理财可投资范围和公募理财可通过投资各类公募基金间接进入股市。1）在征求意见稿中，对ABS  的要求是  “在银行间市场发行的信贷资产支持证券、在交易所市场发行的企业资产支持证券”，而本次正式稿中修订为“在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券”，并且明确“明确在银行间市场发行的资产支持证券（包括ABN）属于理财产品投资范围”。资产证券化产品作为可投资范围进一步被明确，加之资产证券化为监管受限最少的投资品种，可以说细则落地对资产证券化是确定性的利好。2）正式稿要求，“在理财业务仍由银行内设部门开展的情况下，放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市”、“理财产品投资公募证券投资基金可以不再穿透至底层资产”，这给理财资金进入股市创造了基础，但考虑到银行资管子公司未来可能是主要的运作模式，银行理财投资股市的具体要求可能需要资管子公司监管细则的进一步落地。
        监管冲击逐渐消退，债市主导因素回归基本面，中高等级的中短久期信用债仍是利好。金融监管自16  年起，从长远来看，破刚兑、去通道化、去资金池化三大核心原则始终未变，对行业业态的重塑影响深远。而随着各项监管细则的落地，监管也兼顾了去杠杆的节奏和力度，来自监管的冲击逐渐消退，市场的主导因素逐步回归到基本面定价中。基本面预期向下，加上宽信用的幅度有限，利率债经历政策的考验后仍有下行空间。对信用债而言，考虑到银行理财的风险偏好也在下降，现金管理类理财可以参考会货币基金的计价方式，中高等级的中短久期信用债仍是利好。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期