国信证券-江苏银行-600919-2021年半年报点评：净息差走阔，不良延续双降-210825

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江苏银行披露2021年半年报2021年上半年实现营收307亿元，同比增长22.7%，实现归母净利润102亿元，同比增长25.2%。

净利润高增主要受益于净息差同比走阔和信贷成本同比下降。

净息差走阔，贷款维持高增上半年利息净收入同比增长33.2%，主要受益于净息差同比走阔19bps。

上半年净息差为2.29%，较2020年全年上行了15bps，主要受益于负债端成本的下降。

上半年计息负债成本2.52%，较2020年下降了11bps，其中存款成本下降了16bps，主要是公司多元化拓展低成本一般存款，降低高成本结构性存款比重。

上半年生息资产收益率为4.57%，较2019年下降了4bps，其中贷款收益率下降了3bps。

上半年总资产扩张9.2%，贷款扩张10.9%。

其中对公贷款扩张18.4%，零售贷款扩张了9.8%，票据贴现压缩20.5%，公司信贷需求较好。

资产质量持续改善，拨备覆盖率提升不良双降，关注类和逾期率指标均大幅改善。

6月末不良率1.16%，较3月末下降了8bps，不良余额较3月末下降1.8%，测算的年化不良生成率为0.65%，较2020年下降28bps，期末“不良/逾期90+”比值维持在147%的高位，不良认定严格。

期末关注率1.25%，较3月末下降6bps，逾期90+比率0.79%，较年初下降11bps，公司资产质量持续改善。

期末拨备覆盖率为290%，较3月末提升了13个百分点。

投资建议公司业绩符合预期，考虑到资产质量持续大幅改善，我们上调2021~2023年净利润预测至195/225/256亿元，对应增长24.7%/15.5%/13.7%，EPS为1.31/1.52/1.72元，当前股价对应的动态PE为5.2x/4.5x/4.0x，对应动态PB为0.7x/0.6x/0.5x，维持公司“买入”评级。

风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。