国信证券-佳兆业集团-1638.HK-销售高增长，财务更健康-210826

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若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价――核心归母净利同增29%2021年上半年公司实现营业收入300.7亿元，同比增长35%；实现归母净利润30.0亿元，同比增长8%；实现核心归母净利润39.3亿元，同比增长29%。

董事会建议宣派中期股息每股4港仙。

销售高增77%，进一步深耕大湾区2021年上半年，公司实现累计权益销售面积380.6万平方米，同比增长80%；累计权益销售金额638.5亿元，同比增长77%，其中销售金额的51%来自大湾区。

2021年上半年，公司新增土地项目共15个，权益建筑面积246万平方米，折合货值1031亿元，其中大湾区地区项目占比63%；公司成功转化3个城市更新项目，对应可售面积113万平方米，可售货值727亿元；同时公司新增未纳入土储的城市更新项目15个。

截至2021年上半年末，公司拥有总土储3114万平方米，折合货值约7347亿元，权益占比为67%，其中约54%位于一线城市、约76%位于大湾区，城市更新项目占比约47%。

财务优化，回归“绿档”截至2021年上半年末，公司净负债率为93.7%，较上年末下降2.4个百分点；剔除预收账款后的资产负债率69.9%，较上年末下降0.2个百分点；短期偿债能力保障倍数――货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.53，财务指标持续显著优化，三条红线指标全部达标，回归“绿档”。

2020年公司境内融资成本同比下降60个基点至7.4%，新增境外借款融资成本下降202个基点至9.1%，融资成本持续下降。

公司债务结构优化，2021年上半年公司2年以上债务总额占比57%，较去年同期提升10pct。

城市更新持续发力除公司3114万平方米的总土储外，截至2021年上半年末，公司另有未纳入土储的城市更新项目共213个，占地面积5370万平方米，预计对应咳嗽面积达1.1亿平方米，其中大湾区项目储备占比逾99%，深圳、广州、东莞、中山预计可售面积分别占比29%、41%、6%、14%。

销售高增长，财务更健康，维持“买入”评级公司销售保持强劲，财务持续显著优化，丰富的湾区旧改资源将保证公司未来的销售和发展。

预计公司2021、2022年归母净利润分别为65.4亿、78.4亿元，对应最新股本的EPS分别为0.93、1.12元，对应最新股价的PE分别为3.3、2.8X，维持“买入”评级。

风险公司销售、结算不达预期，盈利能力不及预期，城市更新进度不及预期，财务成本上行超预期，或市场调控超预期。