中泰证券-科斯伍德-300192-收购龙门剩余股权“一小步”，聚焦教育“一大步”-181010

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        投资要点
        事件：公司已与龙门教育及其主要股东马良铭签署《意向性合作协议》，拟以支付现金及发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%的股权，收购完成后龙门教育将成为公司的全资子公司。
        点评：
        拟收购剩余股权，实现利益绑定。17  年末，公司现金收购龙门教育49.76%的股权，龙门管理层并未持有科斯伍德股份。此次若顺利收购剩余股权，进一步绑定龙门管理层的利益，增强龙门教育核心团队的稳定性，有利于公司的长期稳定发展。
        进一步增厚利润。龙门教育于18  年1  月并表，上半年贡献并表利润2868  万元。剩余股权收购完成后，龙门教育将为上市公司贡献更多业绩。前次收购时业绩承诺为2017/18/19  归母净利润不低于1.0/1.3/1.6  亿元，其中17  年业绩承诺已完成；本次收购将增加2020  年的业绩承诺。
        聚焦发展教育业务。公司2017  年成功收购龙门教育49.76%股权，完成了从胶印油墨向教育行业转型的第一步。此次收购剩余股权有利于公司聚焦教育业务，明确未来发展战略。
        龙门教育成长可期。经营层面，截至18  年6  月末，龙门拥有7  个全封闭校区，K12  课外培训业务遍布全国11  个城市，“英语集训赢”及后续产品合作机构已覆盖全国  22  个省区的47  座城市。全封闭培训需求旺盛，西安、北京校区新学年招生顺利，截至7  月，预收下半年学费1.5  亿元左右，同增40%以上。下半年将新增昌平校区，武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。
        投资建议：龙门教育剩余股权收购落地，在进一步增厚利润的同时，还实现教育核心团队的利益绑定，最重要的是向市场传递坚定发展教育业务的信心。由于收购龙门剩余股权具体方案尚未确定，暂维持2018/19/20  年每股收益0.49/0.37/0.46  元的盈利预测，对应估值19x/24x/20x，维持买入评级。
        风险提示：剩余股权收购仍然存在不确定性；龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期，教学计划调整提高管理和销售费用率。