华泰证券-亿联网络-300628-视频会议系统打开成长空间-181010

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        “云+端”布局，视频会议系统带动公司业绩增长
        除了公司传统的SIP  话机业务以外，我们认为公司的视频会议系统同时有望带动公司业绩快速增长。在行业层面，我们认为云视频会议系统有望成为企业会议的高效载体，移动智能办公或将催生视频会议系统的需求。未来视频会议的应用场景将有望更加丰富，市场格局或将发生变化，中小企业市场机会显现。亿联网络在2015  年推出定位于中小企业的VCS  高清视频会议系统，具有技术、性价比及渠道优势。我们预期亿联网络的SIP  业务稳定增长，VCS  视频会议系统有望快速增长，预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.69/3.51/4.56  元，维持“增持”评级。
        视频会议迎来发展机遇，市场需求可期
        随着视频会议系统渗入企业业务与个人生活，市场规模有望逐渐扩大。根据Frost&Sullivan  的数据显示，全球视频会议市场预计到2019  年达到79亿美元的市场规模，我国视频会议市场2019  年市场规模有望达到10  亿美元。国内视频会议系统市场增长主要受政府需求、公共服务和企业市场需求拉动。同时，随着国产替代进程加速，本土厂商市占率有望提升。随着企业级客户视频会议需求从大会议室向中小型会议室转变，在中小企业客户进入市场后，有望带动视频会议系统需求的增长。
        亿联专注中小企业，“云+端”布局兼具技术、渠道及成本优势
        我们认为，云视频会议兴起助力企业释放数字化转型的技术红利，未来视频会议的应用场景将更加丰富，市场格局或将发生变化，中小企业市场机会显现。亿联网络在中小企业场景的产品具有竞争力，从功能参数的角度比较亿联网络的产品与行业领先公司在中小企业场景下的产品，我们认为公司具有应用场景、功能参数的竞争优势。同时，公司掌握多项视频会议核心技术与专利，产品设计自主化保证性价比优势。目前公司已与全球顶级运营商与多家国际主流通信平台达成合作，兼具技术、渠道及成本优势。
        对标海外，亿联紧随行业发展趋势
        Avaya  作为企业通信和联络中心领域的行业标杆，于2016  年转型为软件和服务提供商，同时积极布局云通信，加码AI、大数据和云方案，未来公司有望实现场景+平台+全媒体化转型。Twilio  借助Paas  市场，授权客户代理使用单个可定制的接口，从而实现云通信以及交互体验。我们看好亿联网络受益于产品的协同效应，有望以云服务带动终端销售增长。
        看好视频会议系统快速增长，维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为8.04/10.47/13.61  亿元（调整前为7.95/10.22/13.12  亿元），  对应2018-2020  年PE  分别为21.88/16.81/12.93x，可比公司2018  年平均PE  为23.11x，考虑到云服务有望带动  VCS  视讯业务快速增长，给予公司2018  年PE  25-27  倍，目标价67.25-72.63  元（调整前为75.88-81.21  元），维持“增持”评级。
        风险提示：贸易摩擦加剧；VCS  研发不及预期；VCS  市场推广不及预期。