高华证券-电信服务行业：每用户平均收入处于5G到来之前的低谷；恢复中移动评级并评为买入，中电信/中联通评为中性（摘要）-181009

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        中国三大电信运营商仍身处数据资费的激烈竞争之中，严格的资费监管也将对盈利构成压力，我们谨慎看待短期盈利增长前景。我们恢复对三大电信运营商的评级，并分析了我们所认为的以下行业四大催化剂：
        预计混改将继续推进，但中电信和中联通不太可能合并。我们对潜在的结果不予置评，但我们认为任何合并计划都意味着1990年以来国企改革的倒退，并可能带来人员冗余和2G、3G网络共享方面的挑战。
        预计2019年中移动将把现金派息率，从2018年的48%提升至50%。中移动的财务状况远好于其持股28.5%的中国铁塔，因此可能面临着来自少数股东投资者的压力、考虑将2019年派息率，升至50%从而与中国铁塔相一致。
        5G推出在即，并将更多地受到企业和政府机构的推动。5G的最初用户可能会是希望推进无人驾驶、工业物联网、视频监控和边缘计算行业发展的企业和政府机构。我们预计2020-2022年中移动将获得较大的5G市场份额。
        中国的5G资本支出增长可能会慢于4G。5G网络的推出可能会追随5G应用的发展，而不会像4G那样快速推出、全面覆盖。因此，我们的2019年-2020年资本支出预测较市场预测低4%-13%。
        中国铁塔在香港上市后，我们对中国三大电信运营商（中移动、中电信、中联通）恢复评级。
        中移动：预计股价将受5G和现金股息的推动；恢复评级评为买入，目标价96.6港元，上涨空间24%。
        中电信：每用户平均收入承压；恢复评级评为中性，目标价4.6港元。
        中联通：市场对股权激励计划持乐观看法；恢复评级评为中性，目标价格8.9港元，中联通A股目标价人民币5.4元。