国信证券-中广核新能源-1811.HK-2021年中报点评：新增并网叠加资源改善，中报业绩增速亮眼-210826

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2021年上半年净利10.5亿元，盈利能力有所提升公司2021年上半年实现营收52.7亿元，同比+36%，主要系因新增装机容量及现有项目的发电量增加所致；实现归母净利润10.5亿元，同比+56%；销售净利率为21.4%，同比+3.8pct。

公司2021年上半年期间财务费用率为10.5%，同比-1.23pct，降本控费效果显著，盈利能力明显提升。

风光占比稳健增长，在运项目利用小时数提升显著公司2021年上半年新增风电权益装机173.9MW，截至6月末累计风电装机同比增长56.5%；新增光伏权益装机37.8MW，截至6月末累计光伏装机同比增长22.6%。

风光比例连续稳健增长，由2017年的28.4%增加至2021年上半年的55.2%。

2021年上半年风电发电量增加70.2%，光伏发电量增加24.5%，公司累计发电量同比增加34.6%，达到92.3亿千瓦时。

此外风光资源改善，在运发电项目利用小时数提升显著，推动业绩快速增长。

十四五装机规划稳步推进，海上风电项目有望如期达产中广核集团计划在十四五期间年均新增6-7GW非核清洁能源装机，目前拥有海上风电核准待建项目11.5GW，预计十四五期间集团增加新能源装机规模在30-35GW左右。

我们按照2021-2025年公司新增海风、陆风、光伏合计年均不低于1GW的目标，结合行业装机的预期节奏和集团掌握的资源。

预计到2025年底，公司权益装机容量将从7.55GW增长至15.85GW，其中新能源装机从4.1GW增长至12.4GW。

风险提示：十四五国内新能源发电规划不及预期；国内新能源建设消纳出现瓶颈；新增竞价项目电价低于预期；利率上行提升公司财务成本。

投资建议：维持“买入”评级维持盈利预测，预计21-23年归母净利润18.97/22.07/22.92亿，对应EPS为0.44/0.51/0.53元，合理估值区间为5.40-6.00元，折合6.51-7.23港元，对应21-23年动态PB为2.6/2.2/1.9倍，21-23年动态PE12.9/11.1/10.6倍，较当前股价溢价50%-66%，维持“买入”评级。