南华期货-宏观经济日报-181011

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        温和通胀延续
        今年以来，CPI处于温和通胀区域，未来CPI走势如何，推高CPI的主要因素有哪些？
        2016年下半年以来，食品与非食品走势出现明显背离，2016年下半年以来两者甚至走势相反，近三年医疗保健和居住价格持续上涨，成为CPI涨价的主要拉动力。CPI各分项对CPI的影响，基于公式：某一分项对CPI同比的拉动率=该分项同比增速*权重。
        2016：食品烟酒对CPI同比的拉动率=3.76%*29.61%=1.113%
        衣着对CPI同比的拉动率=1.43%*8.51%=0.12%
        家庭设备用品及维修服务=0.45%*4.74%=0.021%
        医疗保健及个人用品=3.83%*10.34%=0.396%
        交通及通讯=-1.28%*10.35%=-0.132%
        娱乐教育文化用品及服务=1.59%*14.15%=0.22%
        居住=1.58%*20.02%=0.31%
        2017:食品烟酒对CPI同比的拉动率=-0.4%*30%=-0.12%
        衣着对CPI同比的拉动率=1.3%*8.51%=0.11%
        家庭设备用品及维修服务=1.1%*4.74%=0.052%
        医疗保健及个人用品=6%*10.34%=0.6204%
        交通及通讯=1.1%*10.35%=0.11385%
        娱乐教育文化用品及服务=2.4%*14.15%=0.3396%
        居住=2.6%*20.02%=0.52%
        2018:食品烟酒对CPI同比的拉动率=1.4%*28.95%=0.4053%
        衣着对CPI同比的拉动率=1.%*8.51%=0.10212%
        家庭设备用品及维修服务=1.6%*4.74%=0.075%
        医疗保健及个人用品=5.3%*10.34%=0.548%
        交通及通讯=1.6%*10.35%=0.1656%
        娱乐教育文化用品及服务=2.2%*14.15%=0.3113%
        居住=2.4%*20.02%=0.48%
        推动CPI上涨主要有以下几个原因。（1）农产品的供需与库存变动对食品项的影响，农产品中，猪及菜类价格又是导致CPI上涨的主要因素，2018年以来，环保限产叠加之非洲猪猪瘟的影响，导致猪的供给更加减少，猪价上行。菜价方面，2018年山东寿光洪灾后导致蔬菜价格上行，冷空气逐渐来袭，并且北方寒冷将至，交通受阻，未来蔬菜价格大概率上行。（2）PPI向CPI消费品的产业链传导，原油价格上涨以及国内供给侧改革共同推动国内PPI的快速上行，本轮工业领域发生的通胀以成本推动型为主。PPI向CPI传导有两种路径：中上游工业品原材料的涨价会推高下游企业的生产成本，导致下游产品面临涨价压力，这会在PPI生活资料上有所反映，相应地导致CPI分项上涨，这条传导路径可以总结为"PPI-生产资料-生活资料-CPI"。从相关系数来看，水电燃料、交通工具用燃料、中药、家用器具等分项与PPI具有较高的相关性；以农产品为原材料的生产，农业生产资料如农药、化肥等涨价，粮食等农产品价格上涨，体现在CPI食品项中，进而推高CPI，这条传导路径可以总结为"PPI-农业生产资料-CPI"从相关系数来看，粮食、食用油、水产品、蛋类、畜肉等分项与PPI具有较高的相关性；（3）第三产业成本加成对服务价格的影响，2018年一线城市房租等成本上行，房租成本上升是服务价格快速增长的重要原因；（4）服务价格机制改革对通胀的影响，医疗方面发展潜力巨大。未来随着老年人口的增加，经济结构将由中老年人的需求主导，与之对应医疗和养老或将成为主导产业。人均收入大幅增长、人口老龄化意味着中国居民医药消费空间巨大。
        预计未来CPI持续上行。