光大证券-爱尔眼科-300015-2018年三季度业绩预告点评：内生增速强劲，持续创造价值-181011

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        ◆事件：
        公司发布2018  年三季报业绩预告，18Q1-3  归母净利润预计为8.54~9.17  亿元，同比增长35~45%，其中18Q3  单季度归母净利润预计为3.45~4.08  亿元，同比增长27~51%。业绩符合我们和市场预期。
        ◆点评：
        归母净利润单季度保持40%左右高增长。取预告中值，公司18Q1、Q2、Q3  单季度归母净利润分别同比增长39.2%、40.6%和39.2%，业绩依旧保持接近40%的高速增长，与市场和我们预期一致。
        18Q3  扣非内生同比增长预计为33%。从扣非角度看，公司18Q1、Q2、Q3  单季度扣非净利润分别同比增长38.3%、48.8%和36.6%，18Q2扣非同比增速高于18Q3的主要原因是欧洲业务自17M8起开始并表，18Q2存在较大的不可比并表贡献，而18Q3  不可比并表贡献仅为1  个月（18M7），因此Q3  扣非净利润的增长几乎均为内生增长，尤其是欧洲并购项目表现也较为出色。扣除18M7  单月的不可比因素，我们估计公司18Q3  扣非净利润的内生增速应在33%左右，即考虑欧洲项目后的内生增速有明显提速。
        强劲的内生增速依然是来自成熟医院较快成长和非成熟医院的快速成熟。我们此前在中报点评指出，公司较为成熟的大医院仍有能力保持超过20%的收入和净利润增长，体现出公司成熟医院的品牌效应逐步提升之下，客流和客单价增长依然有强劲持续的动力。而非成熟医院则由大量的省会和地级市合伙人医院组成，借助成熟医院支持和合伙人制释放的经营动力快速增长，走向成熟医院的状态。公司强劲的内生增长是构筑业绩整体高速增长的基石，也是公司持续创造价值的核心。
        ◆内生增速强劲，持续创造价值，维持“买入”评级
        我们维持公司18-20  年预测EPS  为0.44/0.59/0.78  元，同比增长40%/36%/31%，现价对应18-20  年PE  为68/50/38x，公司持续高增长动力不竭，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        并购项目整合不达预期；白内障筛查政策可能收严风险。