华泰证券-亿联网络-300628-业绩持续增长，看好长期发展-181012

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        三季报业绩预告高增长，看好公司长期发展
        10  月11  日晚亿联网络发布公告，公司预计2018  年前三季度实现营业收入12.8  亿元-13.4  亿元，同比增长20.30%-25.94%；实现归母净利润6.2-6.7亿元，同比增长29.83%-40.30%。其中2018  年第三季度单季，公司预计实现营业收入4.39-4.99  亿元，同比增长15.90%-31.72%；实现归母净利润2.09-2.59  亿元，同比增长21.68%-50.67%。我们认为公司前三季度业绩预告符合预期，预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.69/3.51/4.56  元，维持“增持”评级。
        产品结构持续优化，资金管理略有成效
        根据公司公告显示，2018  年前三季度非经常性损益对净利润的影响约为8800  万元。公司在2018  年前三季度收入实现较快增长，一方面是全球SIP话机市场持续增长，公司在各细分领域的销售开拓有效；另一方面是公司VCS  产品渠道建设稳步推进，VCS  业务保持快速增长。
        SIP  出货量快速增长，奠定长期业绩增长基础
        根据  7  月  23  日  Frost＆Sullivan  的报告称，2017  年亿联网络在全球范围内SIP  桌面话机总出货量超过  290  万台，超过其他竞争对手，成为全球市场占有率第一的  SIP  话机供应商。同时根据智研咨询的数据显示，2015  年全球及中国  SIP  话机渗透率分别为  27.5%及  29.8%，  预计2019  年分别达到66.3%及  64.5%。我们认为，SIP  话机渗透率仍有较大的空间，有望奠定公司长期业绩增长基础。
        VCS  打开成长空间，云服务有望带动终端销售增长
        我们认为，国内视频会议系统市场增长主要受政府需求、公共服务和企业市场需求拉动。同时，随着国产替代进程加速，本土厂商市占率有望提升。随着企业级客户视频会议需求从大会议室向中小型会议室转变，在中小企业客户进入市场后，有望带动视频会议系统需求的增长。亿联在中小企业场景的产品具有竞争力。目前公司已与全球顶级运营商与多家国际主流通信平台达成合作，兼具技术、渠道及成本优势，有望带动公司业绩增长。
        增长态势良好，维持“增持”评级
        公司SIP  业务保持较快增长，VCS  增长态势良好，我们预计公司18-20  年归母净利润分别为8.04/10.47/13.61  亿元，对应EPS分别为2.69/3.51/4.56元，对应18-20  年PE  分别为21.18/16.27/12.52x，维持“增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧；VCS  市场推广不及预期；云产业发展不及预期。