兴业证券-豫园股份-600655-限制性股票、期权计划同时推出，上下一心创佳绩-181010

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        投资要点
        限制性股票折让幅度较大，广泛动员基层骨干。本次计划公司层面解锁条件相当于2018-2020  年归母净利润增速不低于300.00%、14.29%、15.63%，除2018  年外均高于我们的盈利预测（350.8%、13.3%、5.7%）。激励对象为董事及高管13  人，中层及骨干33  人，考虑到公司控股股东复星高科技增持计划所表现的信心及认可，股权激励实现员工、高管与公司核心利益一致。此外，本次3.61  元/股的授予价格较10  月9  日收盘价大幅折让50%，授与人可获得22.9-126.7  万元收益。
        股价底部推出期权计划，充分彰显信心。公司首次期权计划的解锁条件为三年基本每股收益不低于0.85  元/股、0.9  元/股和0.95  元/股，或此三年归母净利润较2018  年复合增长率均不低于12%。本次授予价格7.21  元/股低于今日收盘价0.28%，公司于股价底部推出期权激励计划护航业绩高增长，充分彰显对未来股价的信心。
        摊销费用对业绩影响微小。本次限制性股票激励计划、期权激励计划费用为1689  万元、1030  万元，，公司未来三年分别摊销激励费用214  万元、1187  万元、671  万元，分别占我们预计净利润的0.07%、0.33%、0.18%，影响可以忽略。
        持续布局快乐、时尚产业，底部激励护航业绩。公司致力于打造包括珠宝、餐饮和文化旅游在内的“快乐、时尚”旗舰平台，实行内生式增长和外延式并购。1）内生结构调整包括渠道和产品，如黄金首饰按克销售转为按件销售，拳头产品成品化输出，打破产品空间限制等。2）外延式并购围绕公司主业，进行上下游的铺排，增加客群和产品的覆盖面，如黄金珠宝板块收购IGI，餐饮板块收购苏州松鹤楼等，公司重组后注入的优质资产、集团资源将为外延并购和平台化建设带来充裕的资金支持。3）发挥公司“时尚文化地标”优势，进行差异化竞争，输出豫园模式，打造地方文化地标。近期公司股价持续走低，此时推出限制性股票激励计划和期权计划充分绑定员工利益，公司管理层有动力利用重组带来的优质资源、抓住机会做大做强公司主业，有助于公司实现主营业务的持续增收和盈利能力的持续提升。
        盈利预测、估值和评级：预计未来三年实现归母净利润分别为31.56  亿元、35.75  亿元、37.78  亿元，2018-2020  年EPS  分别为0.81  元、0.92  元、0.97  元。当前公司37.6  倍市盈率TTM  主要系重大资产重组后房地产业务未并表所致，整合完成后预计2018  年10月9  日收盘价对应PE  分别为8.9  倍、7.8  倍、7.4  倍，低于行业平均水平，维持“审慎增持”评级
        风险提示：  经济下行超预期，并购整合不及预期