中银国际-轻工制造行业三季报前瞻：造纸家居龙头稳健，包装盈利有所改善-181012

《中银国际-轻工制造行业三季报前瞻：造纸家居龙头稳健，包装盈利有所改善-181012（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-轻工制造行业三季报前瞻：造纸家居龙头稳健，包装盈利有所改善-181012（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        我们对覆盖的16  家轻工公司进行Q3  的业绩预测，认为家居行业Q3  收入层面持续受到地产低迷的影响，利润层面也将面临让利经销商的压力，将延续Q2  的放缓趋势。造纸方面纸价旺季走势低于预期，但Q3  纸价同比仍增长，由于对成本的控制力更强，文化纸企的盈利持续性较好。包装企业受益于原材料成本下降，盈利能力或有提升。其他消费类轻工预计表现稳健。
        支撑评级的要点
        造纸行业旺季不达预期，预计文化纸企盈利表现更优。在废纸监管政策和贸易摩擦对需求的影响下，纸价18  年走势与17  年有很大不同，17  年的旺季价格上涨从8  月下旬开始，全年价格高点出现在10  月份，而18年纸价高点出现在5  月份，此后文化纸、包装纸都呈现回调走势，9  月中旬开始低于去年价格，旺季价格走势到目前较弱，因此前三季度纸企业绩增速仍受益于纸价上涨，但此后将更多受到同比基数的影响。而在废纸政策的影响下，废纸和浆价前三季度价格走势均比较坚挺，废纸价格直到9  月下旬才出现明显回调，包装用纸企业今年国废用量被迫上升，因此成本压力更大，而文化纸企业自供浆比例不断加大，成本端受到影响较小，因此盈利表现更佳。贸易战对包装用纸需求带来不利影响，但从废纸监管和环保政策的深远影响角度，龙头纸企的产业链地位在提升，仍然看好综合纸业龙头太阳纸业。
        包装：成本下行利于业绩表现，行业整合推动龙头长大。Q3  包装用纸价格走势呈现下跌趋势，作为成本加成型商业模式，与客户调价存在一定滞后性，纸包装企业可以享受一定的盈利弹性，毛利率环比应有所改善。在原材料成本和环保压力的挤压下，包装产业出现整合趋势，看好综合实力较强的纸包装龙头。
        家居：地产低迷影响持续，扩张较快的公司抗周期较强。家居行业受到房地产交易滞后影响，自17  年Q3  起有明显的减速，考虑到地产滞后普遍在5  个季度左右，下半年行业将继续维持低迷状况，整体性的回暖或到明年同比基数降低后再表现出来。但是渠道红利仍然没有完全释放，三四级渠道仍然可以提供未来两年扩张空间；大家居受众日渐增多，品类扩张远未结束，家居龙头的天花板仍然较高，预计渠道扩张边际较快、品类扩张较早的公司拥有更高的成长性。市场整体低迷情况下，经销商促销力度加强，经营压力加大，并且有向上市公司传递的可能，因此Q3  行业业绩超预期概率不高，成本控制能力和供应链整合能力强的企业能够更好的过冬。
        其他消费类轻工：文具龙头晨光文具传统渠道预计仍然维持稳健，但无纸化办公的影响预计逐渐加大，办公直销维持快速增长，杂物零售渠道预计稳健扩张。生活用纸企业中顺洁柔，行业需求稳健增长，渠道扩张保证营收增速，上半年原材料储备较多，Q3  毛利率预计稳健向好。
        评级面临的主要风险
        废纸政策变动、房地产调控持续升级。
        重点推荐
        造纸看好盈利持续性强的文化用纸龙头太阳纸业，家居板块看好大家居进展领先的欧派家居、模式独特和信息技术领先的尚品宅配、外延内生并重的顾家家居、地产精装修受益的帝欧家居，其他看好纸包装龙头合兴包装，成长稳健的文具龙头晨光文具。