国投安信期货-2018年4季度宏观经济与大类资产配置报告：全球经济迎震动，资产配置须重审-181012

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        总体经济展望
        受净出口、投资增速下滑的影响，2018  年上半年GDP  增速较2017  年有明显放缓，三季度经济数据整体难言乐观。我们对四季度的经济形势展望稍偏乐观，认为经济有望实现平稳，重要经济数据的增速下滑势头可能会减弱，但对明年上半年的经济增长比较担忧。总体预测四季度GDP  增速在6.7%，明年一季度或在6.5%左右。
        进出口增速均可能继续下滑
        全球经济复苏对中国出口的带动作用趋弱，受中美贸易摩擦影响，进出口下行趋势确立。未来贸易政策的影响将在宏观经济层面愈发突出，我们认为进出口影响的传导效应可能在明年上半年逐步体现。
        货币政策更加宽松，财政政策持续加力
        今年以来，中国经济增速趋缓，货币政策态度由偏紧转为实质中性，政策措施灵活偏松。在贸易保护主义抬头，经济数据明显不振的档口，国家宏观政策审时度势，迅速做出反应，多次降准的行动表明货币政策有愈加宽松的可能。在宽货币与紧信用格局下，表内信贷扩张难解表外融资收缩。要缓解社融信贷紧张，既需货币政策适度宽松，也需财政、信贷管理机制等政策的配合，同时防止大水漫灌酝酿新的风险。财政政策在缓解小微企业经营、扩大内需、补充银行资本金等疏通融资回表方面尚有政策空间，包括减税降费等政策或有更多落地。在货币和财政政策均转向中性偏松格局下，经济失速风险已经大幅降低。但解决深层次结构矛盾的政策，现在依然没有明确的脉络可循，下行风险仍未解除。
        工业增速仍然面临一定下行压力
        从结构来看，制造业增速持续回落成为拖累工业增长的主要问题，其中通用及专用设备、汽车、电气机械制造业增速下滑较为明显，验证需求仍在下降。国内政策虽强调扩大内需、重提基建，但对基建规模不能有太大期待，未来工业增加值增速可能维持稳中微降的局面。
        投资增速大概率低位企稳
        在经济增速未显抬升前，制造业投资增速难以出现明显回升；从财政政策看，以补短板为主要特征的基建投资会有所增加，但受制于政府资产负债率高企和财政硬约束的纪律，难以大幅拉动投资增长；房地产市场目前处于均衡状态，在政府不出台新的调控政策，现有政策不放松的条件下，市场供需将主导市场，并影响房地产投资额。
        消费增速可能放缓
        从中期看，消费受制于收入和居民杠杆率等因素，难以独挡一面，拉动经济高速增长。近期经济不确定性的加大也导致居民消费意愿减弱，社会消费品零售总额增速有可能进一步放缓。
        CPI  温和波动，PPI  稳步下行
        食品价格上涨推动CPI  上行，但后续蛋菜等涨速或放缓。PPI  受到基数快速上行的影响，未来同比增速将稳步下行。下游通胀总体温和，但须警惕猪肉价格冲高风险。居民收入增速低迷，房租和房贷负担较重，因此总体物价水平不具备大幅抬升的需求基础。但对于原油价格可能继续上涨所带来的输入型通胀，我们必须保持高度的警惕。