国投安信期货-2018年4季度国债策略报告：蓄势待发，债牛将归-181012

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        三季度供需和通胀利空驱动国债回调。政策稳增长加码，增大国债供需压力。一方面，货币政策着力疏通传导机制，促进小微企业等融资，宽信贷影响国债需求预期；另一方面，财政政策更加积极，地方政府专项债发行提速，供给大增。宏观上，猪价和油价上涨推动通胀上行。
        上半年GDP  增速稳中略降，由6.8%降至6.7%，这限制了利率下行的空间。展望未来，经济下行压力加大，通胀将回落，故实际GDP和名义GDP  增速均可能加快下降，驱动利率持续下行。
        四季度国债供需好转。地方政府专项债仅有1  千亿待发，供给压力大大减轻。货币政策传导不畅，银行惜贷，表外融资受限，企业融资困难，表现为贷款利率和信用利差仍在上行。一方面，央行为降低融资成本和提振融资，将持续或加码宽松，注入流动性。另一方面，银行资金充裕，风险偏好低，利率债是较好的选择。政策持续注入流动性，银行偏好配置利率债，国债需求支撑渐强。
        供给和通胀两大短期利空，作为国债三季度回调的原因，10  月起将减弱。未来宏观经济下行压力加大，通胀明年下行较为明确，那么名义GDP  和实际GDP  都有望加快下行，这就成为债牛回归的基本面驱动力。货币政策因经济风险和社会融资紧张，需持续甚至加码宽松，则构成债牛的政策驱动力。而货币政策传导不畅，这对国债配置需求也形成资金流向上的利好。
        短期利空将减弱，经济和政策的长期利多有望加强，故我们认为，国债正在构筑右侧底部，有望迎来顺畅的牛市，期限利差或将快速扩大。
        风险提示：政策刺激超预期、通胀冲高