光大证券-科斯伍德-300192-2018前三季度业绩预告点评：龙门并表增厚业绩，2018前三季度盈利同增近5倍-181016

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        事件：
        科斯伍德于2018  年10  月13  日披露《2018  年前三季度业绩预告》：2018前三季度归母净利润8389~8844  万元（+453%~+483%），2018Q3  归母净利润1300~1468  万元（+131%~+161%）。对此我们点评如下：
        点评：
        ◆龙门教育并表增厚业绩，2018  前三季度归母净利润增幅453%~483%。
        科斯伍德2018  前三季度归母净利润8389~8844  万元（+453%~+483%），2018Q3  归母净利润1300~1468  万元（+131%~+161%）。净利润大幅增长主要是因为（1）龙门教育纳入合并财务报表，公司新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长，为公司贡献利润约为4,134  万元；龙门教育2018Q3  实现的净利润同比增长超过30%。（2）龙门教育以2017  年末可供分配利润为基础的现金分红款为公司贡献利润约4,968  万元。（3）公司胶印油墨业务板块经营稳健，与2017  同期相比，销售收入有所增长，产品综合毛利率有所提高。
        ◆龙门教育增设素质教育模块，配合中高考改革。
        龙门教育深耕补习培训十几年，坚持聚焦细分区域（中西部）、细分人群（中等生）、细分市场（中高考培训：学科素养培训+综合素质培养）。龙门教育重点布局全封闭补习培训学校、K12  学习中心和教学软件及课程销售，各业务线之间互为补充互相借力，有望推动龙门教育在新高考时代的业务升级。在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下，素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。
        ◆龙门教育全封闭VIP  校区培训业务：毛利率较高，未来战略扩张重点。
        截止2018  年6  月30  日，该业务在西安拥有6  个校区，北京1  个校区，在校生1.3  万人；未来计划扩张到10  个校区，目标在校生3  万人，主要面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017  年生均收费中考生15,000  元、高考生25,200  元，2018H1  全封闭VIP  校区培训业务收入1.26亿元，同比增加28.49%，我们预计该业务2018-2020  年收入分别为2.78、3.18、4.10  亿元。
        ◆龙门教育K12  课外培训业务：布局14  个城市和61  个学习中心，为VIP校区业务导流。
        截止2018  年6  月30  日，龙门教育K12  业务已在全国14  个城市成立子公司，新设61  家学习中心，龙门教育通过开设K12  课外培训门店为全封闭VIP  校区提供流量入口。截止2018  年6  月30  日，K12  培训中心主推产品“英语集训赢”已覆盖全国22  个省区、47  座城市，未来公司将陆续开通语、数等学科模块，实现高考“6  选3”学科全覆盖。我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08  亿元。
        ◆学历教育业务：轻资产模式布局营利性高中，与中职学校积极合作。
        （1）龙门教育新"四中"布局：聚焦中高考、中等生，深耕中西部，解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。（2）龙门教育未来积极与中职学校合作，开启"职业素养+学科素养+人文素养"业务新模式。
        ◆业绩预测和估值指标。由于剩余股权交易方案的细节尚未公告，我们暂时维持科斯伍德18~20年净利润为1.26亿元/1.06亿元/1.31亿元，对应2018~2020年EPS为0.52/0.44/0.54元。我们维持13.00元目标价，维持"买入"评级。
        ◆风险提示：同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。