平安证券-克明面业-002661-业务调整显成效，基本面持续向好-181016

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        投资要点
        事项：  
        克明面业公布18年三季报，前三季度实现营收19.99亿元，同比+25.1%；归母净利润1.64亿元，同比+66.9%。3Q18实现营收7.10亿元，同比+22.5%；归母净利润0.49亿元，同比+57.9%；扣非净利润0.41亿元，同比+67.4%。
        平安观点：  
        收入高于预期，净利基本符合预期：公司  3Q18  营收同比+23%，高于我们  11%的预期，净利同比+58%，基本符合我们  54%的预期。
        收入增速逆势再加快，彰显业务调整成效：公司  3Q18  营收增速环比  2Q18明显提速，主要贡献或来自挂面销量增长，五谷道场因工厂搬迁增长或不明显，在五谷道场并表效应&增值税下调效应消除的背景下，公司营收增速环比仍加快，这或说明公司业务调整取得较好成效、团队战斗力逐渐提升。往后看，因  17  年底略有控货，4Q18  收入增速或维持高位，19  年随着驻马店新工厂投产及低端挂面逐渐放量，收入有望延续高增长态势。
        毛利率维持高位，费用率下降明显：公司产品结构持续优化，面粉自给率逐渐提升，抵消部分成本上涨影响，3Q18  毛利率仅同比下降  0.3  个  pct至  25.4%。得益于收入规模扩大及精准费用投放，公司  3Q18  销售费用率同比下降  0.9  个  pct  至  10.6%。或因季度间波动，公司  3Q18  管理费用率下降  1.7  个  pct  至  4.1%。展望未来，虽五谷道场搬迁新工厂及新面粉厂投产对毛利率有积极影响，但低端挂面放量或仍会拉低整体毛利率，销售费用率整体应是下降趋势，但降幅或小于毛利率水平。
        新战略逐步发力，成长路径清晰：17  年以来，公司重订发展策略，战略方向逐渐调整为产业链向上游延伸降低成本，以高性价比策略力争中低端市场，打开新发展空间。此外，公司抢滩消费升级新蓝海，介入成长潜力大、格局高度分散的湿面行业，并收购五谷道场布局非油炸方便面。虽因前期调整经历短期阵痛，但新战略成效已逐渐显现，长期成长逻辑日趋清晰。
        经营趋势持续向好，期待  19  年再创佳绩：得益于公司业务调整初显成效，基本面正持续改善。19年为公司发力中低端挂面的关键之年，在工厂产能、销售队伍持续优化下，低端挂面有望放量，或驱动公司加速成长。基于公司基本面改善进度超预期，我们将公司  18-20  年  EPS  预测从  0.57、0.67、0.78  元上调至  0.67、0.75、0.86  元，同比分别+97.6%、12.1%、15.4%，对应当前  PE  分别为  18.5X、16.5X、14.3X，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。